东微半导(688261)：利润承压 静待库存去化

　　3Q23 归母净利润不及华泰预期；静待业绩触底反弹3Q23 东微半导实现收入2.37 亿元，同比下滑26.8%；毛利率18.1%，环比下滑2.5pp；归母净利润0.32 亿元，同比下滑62.2%，低于我们预期的0.41 亿元。收入/盈利能力筑底主因：1）同业竞争加剧，加之英飞凌等海外大厂亦回归中国市场；2）公司单管产品占比较高，价格下行压力较大。考虑到行业去库存压力， 我们下调公司2023/2024/2025 年收入预期13/15/15%至10.60/12.79/15.30 亿元，下调公司归母净利润预期8/9/12%至1.98/2.41/2.84 亿元。给予公司35x 2024E PE，较可比公司平均的28x溢价主因公司产品结构持续优化、特色工艺持续推进，下调目标价至89.27元（原值：140.50 元），维持“增持”评级。
　　回顾：行业去库存，公司业绩持续筑底
　　3Q23 东微半导实现收入2.37 亿元，同比下滑26.8%，收入下滑主因：1）行业竞争加剧，功率器件价格下行，毛利率环比下滑2.5pp 至18.1%；2）下游需求增速放缓，行业库存去化尚未完成，公司库存环比增长16.0%。分行业来看，公司新能源车/光伏/充电桩等领域受大客户拉动，持续增长。公司3Q23公司归母净利润0.32 亿元，同比下滑62.2%，低于我们预期的0.41 亿元。
　　展望：四季度毛利率有望企稳
　　短期来看，我们认为公司四季度毛利率有望企稳，主因：1）公司前三季度价格竞争较为充分，市场份额维持稳健，下游大客户需求持续增长；2）代工价格下降，且公司芯片面积具有优势、成本效应显著；3）公司顺应新能源车、大储等领域需求增长，对产品结构的持续改善。长期来看，考虑到公司单管等业务面临的价格压力，我们下调公司2023/2024/2025 年收入预期13/15/15%，下调毛利率预期0.1/0.1/1.1pp 至23.4/24.3/25.0%。
　　维持增持，下调目标价至89.27 元
　　考虑到行业去库存压力，我们下调公司2023/2024/2025 年收入预期13/15/15%至10.60/12.79/15.30 亿元，下调公司归母净利润预期8/9/12%至1.98/2.41/2.84 亿元。给予公司35x 2024E PE，较可比公司平均的28x溢价主因公司产品结构持续优化、特色工艺持续推进，下调目标价至89.27元（原值：140.50 元），维持“增持”评级。
　　风险提示：半导体周期下行；新能源汽车、充电桩、5G 等需求不达预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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