天合光能(688599)：业绩持续增长 一体化产业布局有序推进

　　事件
　　公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 公司实现营业收入811.19 亿元，同比+39.38%；实现归母净利润50.77 亿元，同比+111.34%，实现扣非后归母净利润为51.20 亿元，同比+128.49%。2023Q3 公司实现营业收入317.36 亿元，同比+41.25%，环比+13.08%；实现归母净利润15.37 亿元，同比+35.67%，环比-13.26%；实现扣非后归母净利润为14.08 亿元，同比+29.14%，环比-28.96%。
　　点评：
　　产能有序投放，TOPCON 放量在即。根据公司微信公众号，2023 年10月，公司淮安基地二期10GW N 型TOPCon 电池+10GW N 型组件项目全面投产。公司积极布局N 型电池领域，当前最高量产线平均效率已达25.8%，至尊N 型700W+组件已实现量产。公司预计2023 年底硅片、电池片、组件产能分别可达50GW、75GW、95GW，其中N 型i-TOPCON 电池片产能将达40GW。
　　持续提高光伏系统整体解决方案能力。根据公司微信公众号，2023Q3公司跟踪支架在拉美市场再获突破，公司与中国电建签订拉美地区哥伦比亚泰普伊光伏电站跟踪支架供货协议，将为其提供108MW 智能跟踪系统，公司支架业务全年出货目标8GW 以上。分布式系统业务全年目标10GW 以上。同时公司不断丰富分布式光伏应用场景，户用场景下，开创性发布了“富家光伏花园”，在工商业领域，推出全新天能瓦3.0PRO光伏屋面维护系统推动建筑能源转型。
　　储能业务不断开拓，一体化产业布局规模迅速扩大。公司储能系统全年出货目标3-4GWh。在产能制造端，公司深入布局垂直一体化产业，公司预计2023 年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh产能，2024Q2 末达到25GWh 产能。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营收分别是1121.95、1340.41、1660.37 亿元，同比增长31.9%、19.5%、23.9%归母净利润分别是75.69、94.55、123.96 亿元，同比增长105.7%、24.9%和31.1%。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为8.13、6.51、4.96 倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：光伏需求不及预期、技术路线变化风险、投产进度不及预期风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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