三特索道(002159)：规模盈利释放拐点验证 回归国资迎新发展阶段

　　2023 年单三季度业绩好于我们前瞻。2023 年第三季度，公司实现收入2.39亿元/+103.08%，与2019Q3 基本持平；归母与扣非净利润均为0.83 亿元，同比分别增长610.40%/759.41%，较2019Q3 分别增长50.25%/49.60%，利润超我们此前前瞻。2023 年前三季度，公司收入5.79 亿元/+158.23%，较2019年同期增长10.83%；归母净利润1.34 亿元/+414.90%，较2019 年同期增长643.15%；扣非净利润1.45 亿元/+354.62%，较2019 年同期增长1038.12%。
　　核心项目梵净山良好增长，珠海项目改造升级效果显著。盈利项目中，梵净山索道贡献核心利润，前三季度营收预计较2019 年同期增长约20%，尽管暑期山体滑坡等扰动，该项目在高基数下仍然取得突出表现。珠海项目2019年底开启改造升级，成效显著，预计前三季度营收较2019 年同期翻倍式增长，有望贡献较大增量。同时，千岛湖、庐山预计均实现良好增长，海南猴岛增长平稳，华山相对2019 年同期仍有差距。此外，公司近两年已陆续处置部分亏损项目，现存克旗、崇阳、南漳项目也在积极调整优化。
　　资产结构优化，财务费用大幅改善，盈利能力显现。疫情三年，公司通过定增、资产梳理等降低负债规模和融资成本；2023Q3 末公司有息负债共1.5 亿元，资产负债率26.3%，财务状况进入良性阶段。今年出行复苏下，传统盈利项目逐步恢复，盈利能力大幅提升。2023Q1-3 公司毛利率66.25%，较2019年同期+7.90pct；归母净利率23.11%，较2019 年同期+19.66pct；期间费用率24.27%，较2019 年同期-14.80pct，其中销售/管理/财务费用率各下降0.56/0.83pct/13.42pct。其中考虑上半年仍有计提减值影响，单看Q3，公司归母净利率实现34.66%，较2019Q3 上升11.60pct，盈利能力突出。
　　重回国资控股进入发展新阶段，存量优化与潜在资源整合助力成长。公司股权、经营逐步进入新阶段。股权方面，今年6 月民转国协议转让的股份过户办理完成，武汉高科集团持股21.05%，成为公司控股股东，公司重归国资属性。经营方面，针对存量项目，一方面公司盈利项目仍有挖潜空间，如猴岛、千岛湖等内部储备；同时积极推进现有亏损项目的优化与处置。增量方面，国资入主后省内资源整合仍有期待，且强势区域仍有潜在新项目助力成长。
　　风险提示：宏观疫情等系统性风险，股权变更有不确定，经营优化低于预期。
　　投资建议：考虑前三季度靓丽表现及四季度淡季影响，上调公司2023-2025年EPS 至0.64/0.85/0.97 元（此前为0.61/0.75/0.83 元），当前股价对应PE 为24/18/16x。公司今年迎来重回国资及盈利规模释放的拐点，后续集中精力挖潜存量优质项目及省内潜在资源整合助力成长，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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