华阳集团(002906)：新项目量产驱动营收高增 智能化新品加速放量

　　事件：2023 年前三季度公司实现营收47.97 亿，同比+19.7%；实现归母净利润2.97 亿，同比+11.4%。3Q23 公司实现营收19.29 亿，同/环比分别+26.7%/+24.3%； 实现归母净利润1.16 亿， 同/环比分别+11.0%/+11.1%。
　　1、收入端：核心客户销量向好&新项目量产， 3Q23 营收同环比高增。
　　3Q23 公司实现营收19.29 亿，同/环比分别+26.7%/+24.3%。3Q23 公司配套问界新M7、长安启源A07 等新项目陆续量产，重要客户长城/长安/吉利/奇瑞乘用车批售同比分别+25.5%/+34.2%/+21.1%/+17.8%，环比分别+20.1%/+16.5%/+24.6%/+23.2%。
　　2、利润端：毛利率阶段性承压，经营性盈利能力基本稳健。1）毛利率：
　　3Q23 公司毛利率为21.9%（同/环比分别-0.8pct/-0.3pct），主要受到3Q23 新项目处于量产爬坡初期毛利率较低影响；2）费用率： 3Q23 公司费用率为14.5%（同/环比分别-0.8pct/-0.3pct），其中财务费用率同/环比分别+0.3pct/+0.4pct，预计主要为利息支出增加及汇兑损失增加所致；3）利润率：3Q23 扣非净利率为5.8%（同/环比分别-0.7pct/-0.4pct），其中同比方面资产减值损失负面影响0.4pct；环比方面信用减值损失环比扩大1077 万，剔除该因素后扣非净利率环比持平。
　　公司产品加速迭代、客户持续开拓，定增落地保障后续研发及产能。1）汽车电子产品加速迭代：截至1H23，公司应用国产芯片方案的座舱域控实现量产；舱泊一体完成技术预研及样机；驾驶域控产品正参与项目竞标；预研中央计算平台解决方案；HUD 产品累计出货已超过100 万套；完成电子外后视镜商用车平台预研。1H23 公司屏显示、AR-HUD、车载无线充电、座舱域控等产品营收实现大幅增长；2）市场开拓成效显著：
　　1H23 公司汽车电子业务长安、奇瑞、吉利等头部自主客户营收占比提升，新能源订单持续提升。公司精密压铸业务成功导入采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪、大陆等客户的新项目，已引进3500 吨压铸设备并获得新能源汽车三电系统定点项目；3）定增落地保障后续研发及产能：
　　公司于2023 年8 月完成定增（募集资金14 亿元）用于汽车电子、轻量化产能扩建项目及智能驾驶平台研发项目，该项目的实施将为后续订单　　的释放做好产能储备，进一步提高市场占有率，并为新品的研发提供了资金保障。
　　投资建议：我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为70.1 亿元、89.5 亿元和110.0 亿元，对应归母净利润为4.6 亿元、6.6亿元和8.5 亿元，以10 月27 日收盘价计算PE 为33.4 倍、23.2 倍和18.1 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；汽车智能化发展不及预期新品研发进度不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。