中信博(688408)：支架出货量快速增长 毛利率环比持平

　　核心观点
　　公司发布了三季报，报告期内公司支架出货量快速增长，毛利率环比持平，今年以来盈利水平持续修复。组件价格下降后，全球地面电站需求启动，跟踪支架正在迎来新一轮装机周期。
　　此前压制公司支架盈利水平的因素（包括EPC 客户预算有限优先选择固定支架、客户延期提货、钢材价格上涨等）已经基本消除，公司支架盈利有望维稳。公司是跟踪支架内资龙头，产品竞争力强，在手订单充足，预计出货量稳步增长。全球产能布局+向上一体化，公司具有较大的成长潜力。
　　事件
　　公司发布了三季报，2023 年1-9 月公司营业收入为33.93 亿元，同比增长50.22%， 归母净利润为1.57 亿元， 同比增长1353.77%；Q3 单季度公司营业收入为14.72 亿元，同比增长79.06%，环比增长33.10%，归母净利润为0.59 亿元，同比增长622.08%，环比持平。
　　简评
　　报告期内公司支架出货量快速增长，毛利率环比持平。
　　出货量方面，Q3 公司营收环比增长33%，我们判断主要系：
　　1、报告期内组件价格下降、光伏电站IRR 显著改善，地面电站需求向好，对跟踪、固定支架的需求提升；2、公司积极开拓全球市场，充足的在手订单持续兑现为营业收入；
利润方面，Q3 单季度毛利率环比持平，今年以来公司支架盈利能力持续修复。
　　组件价格下降后，全球地面电站需求启动，跟踪支架正在迎来新一轮装机周期。10 月组件价格已经来到1.13-1.18 元/W，全球地面电站收益率显著改善，中东、南非等地区光伏电站也开始具备经济性。随着地面电站需求启动，公司核心产品跟踪支架需求也逐步开始释放。
　　此前压制公司支架盈利水平的因素已经基本消除，公司支架盈利有望维稳。
　　此前压制公司支架盈利水平的因素主要有：（1）光伏电站EPC 方预算有限，组件涨价后留给跟踪支架的预算不足；（2）系统成本上涨导致光伏电站装机时间不断推迟，支架客户提货时间拖延，在钢材成本涨价周期内，客户超期提货导致交付的支架钢材成本高于最初报价对应水平。
　　目前以上问题基本已经得到解决：（1）组件降价后地面电站装机启动，客户延期提货的情况已经显著改善，EPC 也开始　　有足够的预算留给跟踪支架；（2）钢材价格低位稳定，原材料价格波动对公司毛利率的影响基本消除。
　　公司是跟踪支架内资龙头，产品竞争力强，在手订单充足，预计出货量稳步增长。
　　产品方面，公司产品从控制系统、驱动系统、控制算法、风工程等多方面持续迭代，双排竖放、多点驱动产品在海外市场竞争力突出，同时公司计划搭建柔性及铝镁锌光伏支架产能，以满足更多应用场景；? 在手订单方面，公司在手订单充足，截止930 公司在手订单约63 亿元，其中跟踪支架为46 亿元，考虑当前地面电站装机积极性较强，提货速度加快，且往年Q4 是交货旺季，预计公司Q4 出货量环比将显著提升。
　　全球产能布局+向上一体化，公司具有较大的成长潜力。
　　产能方面，公司目前有江苏常州、安徽芜湖、印度贾什三大产基地，后续还将在沙特、内蒙新建基地以满足沙特GW 订单需求以及国内西部大基地项目需求；? 一体化方面，公司通过募投项目提升回转减速机产能以提升成本优势。
　　盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.9、4.9、6.5 亿元，同比增速分别为544%、70%、32%，每股收益分别为2.1、3.6、4.7 元，对应11 月1 日收盘市值的PE 分别为36.6、21.4、16.2 倍。
　　风险提示：1、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值；2、原材料成本上涨。支架核心原材料为钢材，若后续钢材价格出现大幅波动，公司产品毛利率也会受到影响；3、海外市场拓展进度不及预期。目前跟踪支架产品需求以海外市场为主，公司订单主要来自印度、中东、欧洲等地区和国家，若公司海外市场订单获取进度不及预期，公司支架销量可能低于预期；4、国内跟踪支架渗透率提升速度不及预期。
　　中国是全球最大的光伏电站装机市场，但目前地面电站中跟踪支架渗透率还处于较低水平，若未来国内跟踪支架渗透率提升速度不急预期，公司跟踪支架销量可能低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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