视源股份(002841)：景气黯淡延续 经营逐季改善

　　事件描述
　　视源股份发布2023 年三季度报告：2023 年前三季度，公司实现营业收入153.83 亿元，同比下滑4.14%，实现归母净利润10.61 亿元，同比下滑33.36%，实现扣非归母净利润9.05 亿元，同比下滑36.01%；2023Q3 实现营业收入70.46 亿元，同比下滑0.30%，实现归母净利润4.59 亿元，同比下滑49.88%，实现扣非归母净利润4.42 亿元，同比下滑48.34%。
　　事件评论
　　国内市场需求疲软延续，行业竞争较为激烈。受掣于需求持续疲软叠加行业竞争加剧，公司三季度盈利能力小幅下降，2023Q3 实现毛利率23.93%，环比-3.77pct、同比-4.66pct，实现净利率6.86%，环比-0.03pct、同比-6.35pct。2022H2 以来，企业经营及地方财政承压，B、G 端资本开支意愿持续走低，行业持续低迷；洛图、迪显等三方监测数据整体指向上半年国内交互智能平板市场出货端双位数下滑。
　　希沃推出内测教学大模型，赋能AI+教育应用推进。10 月17 日，希沃宣布教学大模型开启内测，即将推出全新AI 教学终端，即希沃第七代交互智能平板、软件平台。希沃教学大模型针对教师教学教研场景，可以深度结合教育场景的软硬件，融入到教学空间、教学过程、教学资源中，成为教育数字化系统的一部分。希沃教学大模型的训练用了包含教材、教案、课件在内的，多达2200 亿token 的训练数据。为解决教案、课件生成需输入长文本的需求，希沃教学大模型采用独有的技术方案，将模型所支持的输入长度扩展到16Ktoken。希沃教学大模型将为公司教育业务打开新一轮成长空间，赋能AI+教育应用场景。
　　海外市场空间广阔，企业数字化转型升级未来可期。海外教育市场方面，除欧美部分国家的新增需求外，公司正加大新兴市场国家的投入。而纵观全球会议市场，当前较低的IFPD渗透率也预示未来行业发展空间广阔，随着公司海外渠道的不断完善，公司MAXHUB 自主品牌业务或将在海外会议市场取得快速发展。展望后续，海外ODM 业务增速回正仍有赖景气修复，MAXHUB 自主品牌本土化研发与渠道建设从1 到10 成效兑现亦值得期待。
　　维持“买入”评级。国内教育、企业市场需求端压力尚未见改善，而希沃、MAXHUB 品牌于黯淡环境中表现亮眼，2023Q3 视源股份营收同比降幅收窄，品牌竞争力得到验证。
　　展望后续，看好国内交互智能平板景气随资本开支顺周期修复，随着海外ODM 业务即将迎来拐点，中长期海外ODM 客户拓展、自主品牌建设平滑外生因素波动影响，预计 2023-2024 年实现归属净利润15.95、19.99 亿元，对应当前股价 PE 分别为 18.7、14.9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；
　　2、面板价格大幅上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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