青松建化(600425)动态报告：新疆水泥领先企业 区位优势带来增长弹性

　　公司是新疆发展历 程最久的水泥制造企业之一。青松建化系新疆建设兵团旗下水泥企业，深耕新疆本土。旗下"青松牌"水泥获新疆首批名牌产品，在新疆享有较高的声誉。经过多年发展，目前公司从事的主要业务为水泥、建材、化工产品的生产与销售。
　　公司23 年三季度业绩高增。2023 年前三季度公司实现营收/归母净利润35.73/5.08 亿元，同比增6.52%/27.54%；其中23Q3 实现营收/归母净利润14.28 亿元/2.39 亿元，同比增13.3%/62.16%。
　　公司拥有水泥产能超过1500 万吨，对区域内水泥销售价格的形成有较大影响力。公司已经在乌鲁木齐、乌苏、五家渠、库尔勒、库车、阿克苏、和田、克州、伊犁河谷、哈密完成了新型干法水泥生产线的战略布点，水泥生产线沿绿洲重点城市布局，能够扩大公司产品的覆盖范围，获取较高品味的石灰石矿产资源，降低销售物流成本和资源采购运输成本，并在各水泥消费地区占据优势。
　　新疆基建投资提速。新疆GDP 增速长期高于全国平均增速，其中2023前三季度实现GDP13,552.49 亿元，同比增6.1%，高于全国5.2%的同比增长速度。基建投资方面，2020 年以来新疆固定资产投资完成额累计同比均高于国内平均水平，其中2023 年前三季度投资额同比增速9.1%，高于全国6pct。
　　此外，“一带一路”有望提振相关需求。随“一带一路”建设推进，新疆作为“一带一路”桥头堡区域，相关基础设施建设项目有望提速，以中吉乌铁路为标志的重点工程开工在即，有望提振长期水泥需求。新疆水泥产量及价格表现较为稳定，新疆地区市场受地理影响较为独立，2023年1-9 月新疆水泥产量同比增长14.09%，增速高于全国14.79pct，新疆区域水泥需求好于全国水平。
　　公司近几年水泥吨毛利相对稳定。近几年公司水泥吨均价不断提升，2022 年吨成本达444 元/吨，同比提升56.22 元/吨；吨毛利则保持相对稳定，2022 年吨毛利达151.1 元/吨，同比提升15.5 元/吨。公司2022 年水泥销量602.55 万吨，而2023 年目标为750 万吨，考虑到新疆水泥产量目前同比增长幅度较大，有较大把握完成上述经营目标。
　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到5.69、7.23、8.22 亿元，同比增长37%、27%、14%，对应估值11、9、8 倍。
　　风险提示：下游需求不及预期，估值及盈利预测不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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