孩子王(301078)：持续推进乐友整合 渠道布局不断完善

事件：公司发布2023 年三季报，23Q1-3 营收63.47 亿元，同减0.58%；归母净利润1.17 亿元，同减22.95%，若剔除可转债利息支出及股份支付费用影响，归母净利润1.86 亿元，同增22.42%；扣非归母净利润0.86 亿元，同减24.24%，非经常性损益主要包括理财产品收益和政府补助，分别为0.23/0.17 亿元。其中，23Q3 单季度营收21.88 亿元，同增8.81%，归母净利润0.47 亿元，同减44.12%，若剔除可转债利息支出及股份支付费用影响，归母净利润0.69 亿元，同减19.00%。
期间费用率有所改善。公司23Q1-3 毛利率为29.3%，同降0.9pp，23Q3 毛利率为31.6%，同降0.1pp。费用端，公司23Q1-3 期间费用率为27.2%，同降0.7pp，其中销售/管理费用率分别为20.1%/5.5%，同比下降0.9pp/上升0.6pp。综合影响下，23Q1-3 归母净利率为1.8%，同降0.5pp，23Q3 归母净利率为2.2%，同降2.1pp。
持续推进乐友整合，进一步拓展渠道布局。据公司投资者关系活动记录表，目前乐友并购已进入深度整合阶段，孩子王大店模式与乐友下沉市场加盟模式优势将充分融合，进一步完善公司渠道布局，截至23Q3期末，孩子王及乐友门店总数近1200 家，23Q1-3 孩子王新开大型数字化直营门店14 家，乐友新开直营门店及增加托管加盟店近70 家。
盈利预测及投资建议。据公司公告，公司实控人、董事长提议公司回购股份，在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，回购资金总额为3000-5000 万元，此举彰显公司对未来发展的信心与进一步健全激励机制的决心。预计公司23-25 年归母净利润分别为2.3、3.9、4.3 亿元，同比增速分别为84.4%、72.1%、11.7%，参考可比公司，给予公司23 年50 倍PE，对应合理价值为10.13 元/股，给予“增持”评级。
风险提示。人口出生率下降风险；经济增速和消费水平或不及预期；市场竞争加剧风险；产品质量安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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