阳光电源(300274)：光储龙头业绩持续超预期 单季盈利能力同环比提升

　　事件：公司发布2023 年三季度业绩公告。23Q1~Q3 公司实现营收464.15 亿元，同增108.85%；归母净利润72.23 亿元，同增250.53%。
　　其中，23Q3 单季实现营收177.92 亿元，同增78.95%，环增10.91%；归母净利润28.69 亿元，同增147.29%，环增0.79%。
　　预计公司23Q3 逆变器、储能收入持续高增。分产品看：2023 年上半年1）逆变器收入116.25 亿元，同增83.54%，毛利率39.5%。IGBT 供应仍偏紧，预计地面供货整体受限，公司具备品牌优势，价格端平稳叠加汇率贡献影响，公司逆变器毛利率大幅提升，预计Q3 延续高增趋势；2）储能系统收入85.23 亿元，同增257.26%，毛利率30.66%。碳酸锂价格自年初以来大幅下降，预计Q3 仍有部分高毛利订单交付；3）23H1公司在全球新增开发建设光伏、风力发电站超4GW，新能源投资开发收入75.60 亿元，同增162.79%，预计Q3 收入高增持续。4）氢能方面，公司具备IGBT 制氢电源、碱性和PEM 电解槽等一体化系统设备的量产能力，目前筹备推进二期年产3GW 工厂建设，预计2024 年初投运。
　　光储龙头地位稳固，公司盈利能力持续提升。1）毛利端：公司23Q3 毛利率为34.37%，同比+9.24pct/环比+3.84pct，预计主要系原材料成本下降+规模效应贡献。2）净利端：23Q3 净利率为16.41%，同比+4.48pct/环比-1.56pct。
　　展望2023 年：1）逆变器：公司为全球逆变器龙头，地位稳固，叠加IGBT 锁量保供能力稳定，预计23 年全年出货稳步增长；2）储能：碳酸锂成本下行预计催化大储需求，并正向贡献储能盈利；3）新能源投资开发：过去光伏组件成本高企致下游电站盈利偏弱，随着近期组件价格降低，电站盈利能力有望修复。
　　盈利预测与投资建议：考虑到全球下半年出货一般好于上半年，且碳酸锂价格目前已企稳，预计持续催化储能需求。我们调增公司盈利预测，预计公司2023-25 年归母净利润96.65/117.61/145.50 亿元，同增169.0%/21.7%/23.7% ， 对应2023/2024/2025E PE 估值为12.6/10.4/8.4 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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