恒立液压(601100)：Q3毛利率环比明显改善 募投项目持续推进

　　投资要点
　　事件：公司2023年前三季度实现营业收入63.44亿元，同比增长7.18%，归母净利润17.54亿元，同比增长0.25%；其中，Q3单季度实现营业收入18.92亿元，同比下降6.92%，归母净利润4.75亿元，同比下降31.41%。在行业需求整体承压的背景下，公司业绩符合预期。
　　收入受行业需求影响，Q3毛利率改善。据中国工程机械协会，今年1-9月挖掘机整体销量同比下降25.7%，7-9月单月销量均同比下滑25%以上。但公司持续优化产品结构，海工、高空作业平台等领域非挖产品逐步放量，整体收入表现明显优于行业。公司2023年前三季度销售毛利率为40.19%，同比下滑0.1pct；其中，Q3单季度毛利率达42.96%，同比提升0.4pct，环比提升6.1pct，毛利率改善明显，受益于高毛利产品占比升高。
　　布局长期发展，汇率波动影响，费用率略有提升。2023年前三季度，公司期间费用率同比上升1.8pct。销售/管理费用率同比提升0.6pct/1.1pct，主要因销售人员增加、薪酬和业务宣传费增加；员工总数增加、折旧费用增加。美元汇率波动等因素导致财务费用率同比增加0.6pct。研发费用率仍在高位，为7.96%，体现出对业务拓展和高端产品研发的决心。
　　在建工程与投资活动现金流大幅增长。截至三季报，公司在建工程达8.10亿元，同比大幅增长107.6%。前三季度，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达9.90亿元，同比增长94.9%。主要系公司在墨西哥项目、线性驱动器项目和超大缸项目增加投入所致。
　　坚定布局国际市场，墨西哥工厂亟待投产。公司坚持全球化，已在美国芝加哥、德国柏林、中国上海、中国常州设立四大研发中心，已成立欧洲、美国、日本、印度、印尼海外销售服务公司。墨西哥工厂预计2023年第四季度投产，打开未来海外业务空间。
　　顺应智能化、电动化趋势，线性驱动器项目明年投产。今年以来，公司积极拓展液压件种类；此外，在智能控制领域实现突破，控制器、电控手柄，电脚踏等产品批量供货。公司线性驱动器项目预计2024年Q2投产，该项目有助于攻关电动缸及滚珠丝杆的工艺难点。
　　据公司公告之前的估算，项目建成达产后正常年份预计年均销售收入为20.96亿元。
　　投资建议：因国内工程机械下游仍待复苏，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为23.9/29.0/36.7亿元(原预测值分别为27.1/32.2/38.0亿元)，预计EPS为1.78/2.16/2.74元(原预测值分别为2.02/2.40/2.83元)，对应PE分别为31.0X/25.5X/20.2X。但公司积极推进产品及区域扩张，全球化背景下长期发展可期。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济变化风险；海外市场及汇率风险；原材料价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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