中密控股(300470)2023年三季报点评：国际业务保持高速增长 盈利能力有望企稳回升

　　2023 年前三季度收入同比增长9.28%，归母净利润同比增长3.90%。公司2023年前三季度实现营收9.89 亿元，同比增长9.28%；归母净利润2.48 亿元，同比增长3.90%。单季度看，2023 年第三季度实现营收3.76 亿元，同比增长13.33%；归母净利润0.87 亿元，同比下降1.25%。2023 年前三季度公司毛利率/净利率分别为50.22%/25.13%，同比变动-1.68/-1.30 个pct；2023年第三季度毛利率/净利率分别为48.65%/23.20%，同比变动-1.75/-3.43 个pct，三季度盈利能力下降主要系：1）毛利率较低的增量业务占比较高；2）增量业务毛利率下降主要系一国际项目订单因竞争激烈毛利率较低。费用端， 2023 年前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.38%/7.49%/5.90%/-0.14%，同比变动-0.03/-0.56/+1.40/+0.43 个pct,公司持续加大研发投入。
　　公司盈利能力未来有望持续向上。增量业务方面，预计增量业务的毛利率会逐步回升，主要系：1）增量业务的毛利率和整体经济形势紧密相关，当整体经济形势不好时，下游需求减少，竞争较为激烈，增量业务毛利率降低，目前经济逐步复苏，增量业务毛利率有望企稳回升；2）公司增量业务的增长主要来自于国际业务和核电业务，国际业务和核电业务的高毛利也会带动增量业务整体毛利率的提升。存量业务方面，整体毛利率稳定且高于增量业务。此外，预期未来存量业务占比恢复之前比例。
　　国际业务保持高速增长，核电国产化进程加速。国际业务方面，国际业务发展势头强劲，新签订单远超去年同期，三季度营业收入创单季度历史新高。
　　毛利率方面，从公司取得的订单来看，国际市场增量业务整体毛利率比国内市场增量业务整体毛利率略高。存量国际业务方面，由于公司目前国际市场存量业务少，数据参考性较低，但公司分析国际市场存量业务的整体毛利率应当也会略高于国内。核电业务方面，公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期，指标合格，已取得多个新的核主泵密封、二三级泵密封订单。
　　目前核电密封国产化的决心和力度很大，国产化推进进入正常备件采购阶段，三季度由于核电业务的执行复杂程度和执行周期较长，公司核电业务整体交付较慢，但预期未来仍会保持快速增长。
　　风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。
　　投资建议：考虑到宏观经济形式以及前三季度增量业务占比较高，我们小幅下调2023-25 年归母净利润至3.40/4.10/4.99 亿元（ 前值为3.61/4.39/5.25），对应PE 24/20/17 倍，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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