燕京啤酒(000729)：高端化稳步推进 经营效率持续提升

　　公司发布2023 年三季报，23Q1-3 营业收入124.16 亿元，同比+9.66%，归母净利润9.56 亿元，同比+42.16%，扣非净利润8.66 亿元，同比+37.58%；23Q3 营业收入47.91 亿元，同比+8.53%，归母净利润4.42 亿元，同比+37.37%，扣非净利润4.28 亿元，同比+35.09%。
　　费用管控有所加强，盈利水平提升较为显著。23Q3 公司毛利率为47.96%，同比+0.22pct，主要由于中高端产品占比持续扩大，以及公司产能优化带来产能利用率提高；23Q3 销售/管理/研发费用率分别为15.89%/9.10%/2.89%，分别同比-0.08pct/-1.62pct/+0.09pct，管理费用率下降较为明显，主要由于公司组织变革带来管理效能的不断提升；23Q3 归母净利率为9.23%，同比+1.94pct，盈利水平提升较为显著。
　　产品高端化趋势延续，利润弹性有望进一步展现。量价方面，23Q1-3 公司啤酒销量343.09 万千升，同比+5.69%，23Q1-3 产品吨价同比+3.8%；23Q3 单季公司啤酒销量114.05 万千升，同比+4.2%，23Q3 单季产品吨价同比+4.1%，吨价提升受益于产品结构持续升级，预计23Q3 大单品U8 保持双位数增长。未来随着公司持续推进大单品战略，形成燕京U8核心大单品与特色产品组合的产品矩阵，不断推动产品结构提升和价格体系优化，以及公司各项变革的加快推进，通过加强内部挖潜，提高经营质效，未来利润弹性有望进一步展现。
　　投资建议：预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为6.1 亿元、8.4 亿元、10.3 亿元，同比分别增长73%、37%、24%，当前股价对应PE分别为48、35、28 倍。首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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