恒逸石化(000703)2023年三季报点评：海外炼厂景气修复 三季度业绩环比提升

　　事项：
　　公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营收1015.29 亿元，同比下降17.67%；实现归母净利润2.06 亿元，同比下降84.34%。其中Q3 单季度实现收入372.13 亿元，同比下降14.48%；实现归母净利润1.30 亿元，同比增长126.25%；实现扣非归母净利润1.19 亿元，同比增长125.59%，环比增长82.08%。
　　评论：
　　海外炼化板块景气修复，三季度利润环比回升。从炼化板块来看，23Q3 原油价格重回上涨趋势，Q3 布伦特原油均价86.92 美元/桶，环比+11%，成本端强支撑叠加海外成品油需求景气下，东南亚成品油裂解价差快速扩张，23Q3 东南亚汽油/柴油价差分别18.72/28.51 美元/桶，环比分别+17%/+91%。化工品方面，PX 价差401 美元/吨，环比下滑约1%，总体仍维持相对高位。从PTA 及瓶片板块来看，23Q3 原料PX 价格维持高位，而PTA 因下游需求较弱致价格传导不畅，且瓶片本身进入投产旺季，PTA 及瓶片利润承压。23Q3 国内PTA/瓶片价差分别为925/499 元/吨，环比分别-20%/-36%。从聚酯板块来看，涤纶长丝景气仍处于弱修复过程中，自7 月起行业平均开工负荷已提升至8 成以上，亚运会期间行业整体有所降负，部分装置产量方面受到一定影响。23Q3 国内POY、FDY、DTY 现金流分别-100、18、404 元/吨，环比分别-42、-19、+101元/ 吨。三季度实现销售毛利率/ 净利率分别4.92%/0.53%， 环比分别+2.40/+0.77pct。
　　海外柴油高景气延续，看好后续涤纶长丝行业利润修复。往后看，东南亚柴油高景气有望延续，截至10 月30 日，柴油裂解价差仍维持在26 美元/桶以上，后续随着海外加息周期的拐点临近，海外柴油需求仍有望维持在高景气区间。
　　长丝方面，四季度以来国内下游织机开工负荷快速回升，目前各产品现金流仍处于相对底部区间，后续盈利有望随供需格局改善而企稳。基于后续海外自身需求端的回暖，以及国内长丝产能扩张周期拐点的到来，行业供需格局有望持续优化，并带来涤纶长丝的利润修复。
　　文莱二期有序推进，国内产能布局陆续进入收获期。公司依托海外文莱炼厂，持续优化“涤纶”、“锦纶”产业链一体化建设。目前文莱二期项目已获得文莱政府的初步审批函，相关资金审批手续有序推进，后期将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，提升文莱项目炼化一体化水平。国内产能方面，江苏宿迁110 万吨短纤、海南逸盛250 万吨PTA/180 万吨瓶片项目亦有望陆续建成投产，公司具备较充足的产能增量。
　　投资建议：考虑到近期下游化工品需求仍相对较弱，高油价背景下盈利回升尚需时间，我们下调公司23-25 年归母净利润预测分别至3.24、8.75、12.92 亿元，对应EPS 分别为0.09、0.24、0.35 元（此前预测为0.50、0.77、1.08 元），当前市值对应PE 分别为81x、30x、20x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，我们给予公司2024 年35 倍PE，对应24 年目标价8.4 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：能源价格大幅波动风险、聚酯下游需求不及预期、海外成品油需求不及预期、产能建设不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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