东阿阿胶(000423):业绩符合预期 期待Q4旺季

2023-11-03 14:40:08 和讯  中泰证券祝嘉琦/孙宇瑶
事件:公司发布2023 年三季报,前三季度实现营业收入34.28 亿元,同比增长12.53%;实现归母净利润7.84 亿元,同比增长52.79%;实现扣非净利润7.00 亿元,同比增长54.86%。
高基数影响Q3 表观增速,看好Q4 旺季阿胶系列销售提速。单三季度公司实现营收12.61 亿元,同比+3.32%;实现归母净利润2.53 亿元,同比+23.42%;实现扣非净利润2.10 亿元,同比+13.51%。由于公司继续夯实核心基石业务,东阿阿胶块市场份额稳步回升;复方阿胶浆大品种战略持续发力,桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长,我们预计复方阿胶浆和桃花姬的增速快于整体。
盈利能力持续提升,合同负债环比大幅增长。前三季度公司实现毛利率70.94%,较2022 年同期大幅提升3.37pp,我们预计系核心原材料驴皮价格稳中有降所致。
前三季度销售/管理/财务费用率分别为38.48%/8.62%/-2.05%,分别同比+0.90pp/-1.75pp/-0.55pp,在新一任管理层的带领下公司费用端控制良好。毛利率抬升叠加费用率下降,上半年公司净利率同比提升6.09pp 至22.90%。截止Q3 公司存货余额为11.08 亿元,占总资产比重为8.4%,保持较低水平。应收账款及票据合计为5.24 亿元,占营收比重为15.29%,处于较为合理的水平。截止Q3 公司合同负债为7.87 亿元,较2023H1 的5.10 亿元环比增长显著。
看好核心产品销售回升,23 年聚焦增长+效率。1)东阿阿胶:公司品牌认知度和驴皮原材料资源优势明显,目前终端价格企稳,随着公司渠道生态治理成效显现,市占率有望恢复高水平。2)复方阿胶浆:十四五战略品种,医保支付限制解除以及治疗癌因性疲乏新适应症拓宽,有望加速复方阿胶浆在医疗渠道放量;同时公司推出小包装下沉县乡市场,通过学术推广以院内带动院外,复方阿胶浆有望成为公司快速增长的重要驱动力。3)桃花姬:极富女性气质的“桃花姬”品牌定位与公司原有消费群体形成区隔,营销策略调整后更加注重消费品逻辑,公司通过线上+线下双渠道协同发展,加速触达年轻用户,桃花姬有望恢复稳健增长。
盈利预测和投资建议:我们预计2023-2025 年公司实现营业收入48.46、56.05、65.10 亿元,同比增长19.90%、15.66%、16.14%,实现归母净利润11.31、13.40、16.64 亿元,同比增长45.00%、18.47%、24.17%。考虑到公司为中药滋补老字号,核心产品阿胶系列销售重回正轨,正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长,维持“买入”评级。
风险提示事件:原材料价格波动的风险;阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险;政策变化风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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