银泰黄金(000975)：控股股东变更 公司进入发展新时期

事件：银泰黄金发布2023 年三季报。报告期内，公司实现营业收入70.95 亿元，同比增10.30%，实现归母净利润11.18 亿元，同比增20.24%，实现扣非归母净利润10.88亿元，同比增21.06%；单季度来看，2023 年Q3，公司实现营业收入25.23 亿元，同比增3.46%，环比增5.98%，实现归母净利润3.84 亿元，同比增5.36%，环比降12.43%。
金价上涨推升业绩，成本上行扰动单季度盈利。2023 年前三季度，金价同比大幅上涨，SHFE 金均价443.19 元/克，同比上涨13.68%，单季度来看，2023 年Q3 的SHFE 金均价为459.61 元/克，同比增19.42%，环比增2.45%。受益于金价上涨，公司前三季度及Q3 营收同比分别增长10.30%和3.46%。
报告期内，期间费用率有所回升。2023 年Q1-Q3，公司期间费用率为3.68%，较去年同期增加1.77pcts，具体来看：1）销售费用同比下降27.16%至0.01 亿元，销售费用率由0.03%→0.02%，下降0.01pcts；2）管理费用同比增加29.09%至2.43 亿元，管理费用率由2.93%→3.43%，增加0.50pcts。
华盛金矿与大柴旦采矿证办理及黑河增储顺利推进，公司主营产品产量有望持续提升。
华盛金矿资源评审备案有序推进，该金矿具备金金属量70.67 吨，同时地质条件类似美国卡林型金矿，地表开采完成后，预计金矿深部或具备较强增储潜力。根据公司公告，目前公司正办理芒市华盛金矿资源储量评审备案工作，截止23 年1月，评审机构组织专家及第三方机构完成了野外核查。
青海大柴旦细晶沟及青龙沟探转采顺利推进，根据公司公告，2020 年公司完成对细晶沟和青龙沟金矿的资源储量评审备案，分别提交备案金金属量14.24 吨、7.22吨，截止2022 年底，细晶沟新立采矿权审查申请已提交，预计2023 年将取得细晶沟金矿（新立）和青龙沟金矿采矿权证（Ⅱ、Ⅲ矿带），“探转采”完成后，细晶沟金矿、青龙沟金矿的矿石处理能力将分别为60 万吨/年、80 万吨/年。
黑河银泰东安金矿外围及深部增储可能性较大，有望逐步扩大矿山产量，延续矿山服务年限。目前，公司已收购黑河银泰现有采矿权周边的探矿权，黄金资源接续工作稳步进行。
控股股东变更，公司进入发展新时期。2023 年7 月，山东黄金完成对银泰黄金20.93%股权的过户登记手续，银泰黄金控股股东变更为山东黄金，实际控制人变更为山东省国资委。根据山东黄金披露，银泰黄金将实行“以贵金属为主、优质有色金属并举”的发展战略，保证银泰黄金现有矿山生产经营的稳定，未来2 家上市公司将实行一体两翼的发展战略，达到“1+1＞2”的目标。
贵金属上行趋势加速。目前美联储已处于加息尾声，中期看随着居民超额储蓄的消耗 及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段。随着金价β行情的展开，公司作为黄金板块内高成长标的或将充分受益。
盈利预测及投资建议：云南芒市金矿复产放量与青海大柴旦“探转采”工作持续推进，而根据中报披露云南芒市金矿仍处于停产待恢复状态，我们调整公司黄金产量假设为7.6/8.5/12.5 吨，我们假设2023-2025 年金价假设为440/450/460 元/克，假设2023-2025 年克金生产成本为170/170/170 元/克，预计公司2023-2025 年实现归母净利润15.01/17.09/19.83 亿元（之前预计归母净利润为14.69/19.63/24.44 亿元），目前股价13.49 元，对应PE 分别为25/22/19X，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济政策波动风险、疫情反复风险、项目建设不及预期风险、金属价格波动超预期风险、生产安全检查力度超预期风险、控制权变更进度不及预期以及研报使用信息更新不及时风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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