邦彦技术(688132)：订单交付延缓 Q3收入增长低于预期

　　事件：公司披露2023 年三季报，前三季度公司实现营收1.63 亿元，同比下降10.81%;归母净利润1613 万元，同比扭亏为盈。
　　因收入确认的季节波动，Q3 经营数据偏弱。公司2023 前三季度营收1.63亿（YOY-10.81%），Q3 单季营收0.42 亿（YOY-21.02%）；前三季度归母净利0.16 亿（YOY+174.80%），同比扭亏，Q3 单季归母净利0.00 亿（YOY-0.00%）。
收入端：收入略低于预期，主要原因系1）三季度不是客户传统的交付旺季，受客户资金预算及考核等的影响，公司产品交付主要集中在四季度；2）客户审批验收等环节受客户自身诸多因素影响，造成收入不及同期。
利润端：归母净利同比转正，并实现大幅增长，主要源于三个方面原因。
　　首先，本期毛利率64.0%，同比提升0.3pct,公司通过集中采购、有序安排生产等措施来降低采购成本和提高生产效率，从而对冲销售毛利率下行的压力；其次，公司期间费用率（含研发）约为85.2%，同比下行3.4pct，其中资金成本显著下降，财务费用同比减少0.24 亿；再次，公司营业外收入减支出0.22 亿，同比增加0.24 亿，主要是公司当期诉讼相关收入。
订单&存货：截至9 月末，公司尚有在手订单及备产通知书2.70 亿元，较6 月末的1.65 亿元环比增长63.64%，在手订单较为充足。此外，公司上半年存货1.65 亿，较期初增41.0%，存货的快速增长为订单的持续落地奠定基础。我们预计公司2023 年收入约为4.15 亿，同比增长约12.2%。
　　舰船通信稳步增长，融合通信蓄势待发。舰船通信是公司业务基本盘，产品主要面向新造舰船和旧船改造。随着国内舰船不断推陈出新，公司该业务收入保持了较快增速。继2022 年实现47.4%的高增长后，预计2023 年舰船通信收入依然能实现20%左右的增长，但因产品结构变化，毛利率有一定下行压力。
　　围绕“构建全域覆盖和泛在互联的军事通信一张网，支撑联合作战的信息通联要求”为目标，公司持续进行融合通信产品创新，并向多军兵种拓展。随着信息化条件下联合作战要求的提升，公司融合通信业务有望蓄势待发。
　　信息安全局势严峻，业务发展迎来东风。公司信息安全业务专注于国产可控信息安全领域， 构建与指挥信息体系相协同的安全信息传输体系， 确保点对点、端到端信息的安全传送与防护。近年来，国内信息安全事件频发，国家信息安全的重要性日益凸显，信息安全板块有望迎发展东风。公司是国内信息安全重大新型产品的主要供应商之一。随着该产品2024 年进入批产期，未来3年，公司信息安全业务收入CAGR 将达69%，实现从1 到10 的发展跨越。
　　投资建议：公司通过长期的技术创新构建了符合全军信息体系架构标准的基于“云网端”的完整产品体系，将深度受益于军队信息化建设的提升。预计公司2023 至2025 归母净利分别为0.96/1.57/2.17 亿元，EPS 为0.63/1.03/1.42 元，PE 为34x/21x/15x。公司产能未来5 年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅32亿，弹性较大，维持“推荐”评级。
　　风险提示：订单落地金额不及预期的风险；毛利率大幅下滑的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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