金雷股份(300443)2023年三季报点评：盈利能力持续提升 铸造业务稳步拓展

在风电装机增速放缓的背景下，公司作为全球风电主轴龙头2023Q3 业绩略低于预期。随着限制因素逐步解除，我们预计国内风电建设节奏有望逐步加快，叠加风机大型化趋势，伴随着公司一体化扩展铸件业务，产能加速释放，公司的市场份额和盈利能力有望稳步提升，长期增长确定性强。我们调整公司2023-25 年EPS 预测分别为1.54/2.34/3.10 元，给予公司目标价40 元（对应2024 年PE 17 倍），维持“买入”评级。
23Q3 业绩略低于预期，盈利能力持续提升。公司23Q1-3 实现营收13.36 亿元（+10.26% YoY）；实现归母净利润3.27 亿元（+38.99% YoY），毛利率35.49%（+7.03pcts YoY）。其中，23Q3 实现营收5.38 亿元（-5.67% YoY，+49.16%QoQ），实现归母净利润1.26 亿元（+7.70% YoY，+25.59% QoQ），毛利率为35.49%（+5.62pcts YoY, -1.25pcts QoQ）。2023Q3 期间费用率为3.6%（+0.94pct YoY, -1.6pcts QoQ），得益于公司持续降本提效，期间费用率环比改善。前三季度受风电装机增速放缓影响，公司业绩略低于市场预期。预计受益于风电装机需求回暖与成本持续改善，公司全年盈利能力将持续提升。
铸锻件出货稳健增长，积极开发新增长点。公司锻造业务不断巩固、铸造业务奋起直追。从出货来看，我们预计公司2023Q1-3 整体出货12-13 万吨，同比增长达15%以上，其中锻造主轴出货9.5 万吨，铸造主轴1.1 万吨，精密轴出货1.5 万吨；23Q3 单季度我们预计整体出货约5 万吨，环比增长50%以上，其中锻造主轴4.1 万吨，铸造主轴0.2 万吨，精密轴0.5 万吨。我们预计随着风电装机增速逐步加快，景气回暖，公司Q4 出货将快速提升。此外，公司积极顺应风机大型化趋势，开拓布局新型铸锻件产品，我们预计滑动轴承产品将加快与下游主机厂合作的节奏，齿轮箱铸件将于2024 年批量供应，从而增厚公司整体业绩。
受益行业景气回升，产能建设放量在即。随着海风招标项目陆续加速推进，审批等相关限制因素逐步解除，我们预计今年四季度海上风电项目将会迎来景气度边际回升，海风成长空间将进一步打开，拉动产业链零部件环节放量，预计2023-25 年国内海风装机有望维持约40%以上的年均增长。公司积极布局大型风电铸件产能，目前东营一期产能建设进展顺利，一期15 万吨于Q3 陆续投产，叠加芜湖4 万吨产能，我们预计到2024 年公司铸造产能有望达12 万吨。锻造方面，我们预计公司2024 年锻造产能将达到20 万吨，同时通过提升精密轴产能，实现产品多元布局。预计随着铸锻件产能持续释放，公司市占率进一步提升，公司业绩将迎来新的增长。
风险因素：我国风电装机不及预期；原材料价格大幅波动；风电零部件价格持续下降；公司铸造产品推广及验证不及预期；公司铸造产能释放不及预期；市场竞争激烈；公司市场开拓不及预期。
盈利预测、估值与评级：基于2023Q3 季报，考虑到2023 年前三季度风电行业装机增速放缓和风机大型化加速铸锻件价值量收缩，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测分别为5.03/7.63（原预测值为5.87/8.06），预计随着铸造主轴渗透率提升，公司有望持续提升市场份额，上调2025 年归母净利润预测为10.10 亿元（原预测值为9.77 亿元），对应EPS 预测分别为1.54/2.34/3.10 元，现价对应PE 为20/13/10 倍。考虑到恒润股份估值受益于算力板块，选取风电行业日月股份、大金重工和通裕重工为可比公司，2024 年平均PE 为14 倍（基于Wind 一致预期），由于公司作为全球风电主轴龙头，市场份额优势明显，长期增长确定性强，我们给予公司2024 年17 倍PE，对应目标价40 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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