中科软(603927)：相似复用推动利润释放 保费回暖有望利好行业IT投入

　　事件：
　　公司前三季度实现营收约39.21 亿元，同比增长0.74%，净利润3.70 亿元，净利润同比增长21.34%。单三季度实现营收12.90 亿元，同比降低2.97%，净利润1.61 亿元，同比增长12.93%。
　　公司持续三个季度实现了利润的稳健增长，收入在Q3 出现小幅波动。
　　从收入结构上看，单三季度软件收入11.38 亿元，同比增长1.84%，集成业务收入1.49 亿元，同比下降28.57%。据此可知公司Q3 收入增长较慢的原因主要是公司系统集成业务受大型项目执行及验收周期性影响。但根据公司公告，截至2023 年9 月末，公司尚未执行完毕的系统集成项目合同金额累计超20 亿元。考虑在手订单的充沛，同时从收入结构的历史经验上看，公司Q4 的收入占公司全年收入比重较大，我们认为随着公司集成业务逐步执行验收，公司Q4 有望释放更高收入弹性。
　　相似复用持续推动利润释放，加强回款管理推动现金流改善。
　　公司单Q3 毛利率达35.93%，同比提升约4.22pct；公司Q3 实现利润总额1.59 亿元，同比增长31.25%，公司毛利率持续提升推动利润释放。我们认为公司毛利率持续提升，是内部坚持“相似复用”开发理念，提升开发及服务效率的结果。现金流方面，前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金36.31 亿元，同比增长19.08%，经营性现金流量净额较去年同期增加3.19亿，整体现金流情况进一步改善。我们认为回款状况的良好有望推动今年应收账款坏账准备金收窄。
　　保费增速回暖有望推动保险IT 投入加速修复，AIGC 推动行业需求再增长前三季度保险公司景气度呈现逐步提升趋势，以1~9 月保费增速为例，1月保费同比增速为3.86%，而截至9 月保费增速已攀升至10.98%。我们认为随着下游的回暖，保险it 行业需求景气度有望在下半年至明年持续提升。
　　同时AIGC 方面公司持续布局，研发重点涵盖垂直AIGC 应用、行业参考模型平台、“保险+”生态平台、数据治理与分析应用等重要方向，继续完善行业应用领域垂直MaaS 平台体系的同时，进一步加强了与行业的交流。
　　我们判断，随着公司在AIGC 领域持续发力，有望推动AIGC 产品和功能在多个行业智能化应用场景落地，拓宽公司业务市场空间。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别至74.99/86.63/103.48亿元，同比增长11.84%/15.53%/19.44%；2023-2025 年归母净利润分别为8.30/10.67/13.44 亿元，同比增长30%/28.49%/25.97%，维持“买入”评级。
　　风险提示：金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；行业竞争风险加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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