昱能科技(688348)2023年三季报点评：库存迎来下降拐点 业绩实现边际改善

　　受益于微逆出货边际改善，公司2023Q3 业绩迎来环比修复；预计库存压力有望持续缓解，公司微逆出货和储能等新品拓展或将稳步加速。我们下调公司2023-25 年EPS 预测至2.53/4.28/6.29 元，给予公司目标价130 元（基于2024年30 倍PE），维持“增持”评级。
　　微逆销售有所修复，Q3 业绩迎来环比改善。公司2023Q1-3 实现营收9.69 亿元（+4.4% YoY），归母净利润1.80 亿元（-28.7% YoY），毛利率41.0%（+1.5pctsYoY）；其中23Q3 实现营收3.10 亿元（-27.9% YoY，+39.6% QoQ），归母净利润0.46 亿元（-62.8% YoY，+178.9% QoQ），毛利率40.0%（+1.0pct YoY，-1.1pcts QoQ）。随着公司持续主动去库，微逆出货迎来边际改善，带动收入规模回升和费用率摊薄，实现单季度利润环比修复。
　　库存出现边际改善，微逆出货有望逐步修复。目前海外微逆渠道仍处在持续去库阶段，截至23Q3，公司存货达16.79 亿元（-1.1% QoQ），实现近两年来首次环比下降，预计Q4 仍有望延续边际改善趋势。我们估算公司Q1-3 微逆出货量达70 万台+，其中Q3 出货量约20 万台+，全年出货量有望达95 万台左右。
　　储能业务蓄势待发，将成重要业绩增长极。公司持续推动储能多场景业务布局，推出交流耦合户储PCS 和便携式储能产品，我们预计2023 年有望实现万台级出货；同时，公司通过子公司江苏领储宇能进军工商业储能，开发应用于工商业系统的100kW/215kWh、200kW/402kWh 的模块化储能产品。未来公司或将进一步发力储能业务，销售占比有望持续提升，贡献重要业绩增量。
　　风险因素：分布式光伏增长不及预期；微型逆变器渗透率提升不及预期；行业竞争日益加剧；渠道库存消化低于预期；公司渠道拓展不及预期等。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司受制于市场需求增长减慢和高库存压力，微逆出货和新品推广进度有所延后，我们下调公司2023-25 年净利润预测至2.83/4.80/7.05 亿元（原预测值为3.92/6.63/9.92 亿元），对应EPS 预测分别为2.53/4.28/6.29 元，现价对应PE 为48/28/19 倍。结合当前可比公司（固德威、禾迈股份、德业股份）2024 年基于Wind 一致预期的平均PE 约为11 倍，考虑到公司在国产微逆行业头部地位，智能关断器、储能业务有望贡献新增长极，有望支撑业绩回归高增长，给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价130元，维持“增持”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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