欣旺达(300207)2023年三季报点评:Q3业绩同比增长 消费电芯自供率持续提升

2023-11-03 19:15:04 和讯  中信证券袁健聪/徐涛/胡叶倩雯/吴威辰/汪浩
  公司发布2023 年三季报,2023Q3 单季度实现归母净利润3.65 亿元,同比+15.74%,环比-39.46%,扣非归母净利润2.40 亿元,同比+1.33%,环比-61.13%;公司23Q3 业绩同比实现正增长,环比有所下滑,主要系原材料价格波动导致产品降价,进而影响公司盈利水平。公司是全球消费电池PACK 龙头,其后布局电芯业务实现电芯自供率逐步提升,同时进入全球大客户供应体系;此外,公司积极推进动力和储能电池业务,与雷诺-日产、沃尔沃、吉利、东风、广汽、上汽、理想、小鹏等众多国内外车企开展合作。公司消费和动力电池业务双轮驱动,稳步发展。考虑公司2023 年盈利受原材料价格波动影响较大,我们预计2024 年将恢复稳定,因此对公司2024 年业务进行估值。参考可比公司,采用分部估值法,给予公司2024 年目标市值387 亿元,对应目标价21 元/股,维持“买入”评级。
  事项:公司于近期发布2023 年三季报。对此,我们点评如下:
  23Q3 实现归母净利润3.65 亿元,环比-39.46%。公司2023 年前三季度实现收入343 亿元,同比-6.19%,归母净利润8.04 亿元,同比+16.89%,扣非归母净利润6.09 亿元,同比+26.01%。分季度来看,公司2023Q3 单季度实现收入121亿元,同比-18.72%,环比+2.76%,归母净利润3.65 亿元,同比+15.74%,环比-39.46%,扣非归母净利润2.40 亿元,同比+1.33%,环比-61.13%。公司23Q3业绩环比下滑,主要系原材料价格波动导致产品降价,进而影响公司盈利水平。
  23Q3 毛利率基本稳定,研发和财务费用率环比有所增长。公司2023 年前三季度综合毛利率约14.43%,同比+1.20pcts;分季度看,2023 年Q3 单季度综合毛利率约14.36%,同比+1.90pcts,环比-0.81pcts,毛利率环比基本稳定;期间费用率为14.15%,同比+3.96pcts,环比+4.91pcts,其中:销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/5.25%/6.15%/1.43%, 同比+0.29/+1.83/+1.43/+0.41pcts,环比+0.01/+0.40/+1.11/+3.39pcts。公司期间费用率环比有所增长,体现在研发和财务费用率上,主要系公司23Q3 加大研发投入以及汇兑收益环比下降所致。
  动力电池出货快速增长,储能系统多领域发力。动力电池业务方面,根据动力电池产业创新联盟的数据,公司2023 年前三季度国内动力电池装机量约5.83GWh,市占率为2.3%,排名行业第六。根据公司半年报披露,2023H1 公司动力电池出货量合计4.99GWh,同比+23.47%;我们测算公司23Q3 动力电池出货量约3GWh,环比+10%左右,实现收入约28 亿元。公司坚持“聚焦+差异化”策略,动力电池聚焦方形铝壳电池同时布局大圆柱电池,覆盖BEV、PHEV/EREV 动力和储能两大应用市场;在超级快充领域,公司产品成熟度和稳定性行业领先,已获得多家头部客户定点车型。储能系统业务方面,公司在网络能源、家庭储能、电力储能和智慧能源等业务领域持续发力,实现稳步增长。
  消费电池客户不断拓展,电芯自供率逐步提升。根据公司此前半年报披露,2023H1 公司消费类电池实现收入134 亿元,同比-0.70%;2023 年下半年以来,随着各厂商去库存结束,叠加消费类电子产品传统旺季的到来,下游需求逐步恢复。公司在维护原有客户份额基础上,积极开拓新市场,电芯在客户产品端份额进一步提升,在智能手机领域,我们预计目前公司电芯自供率约30%以上,在笔电领域电芯自供率在10%,随着公司下游客户的不断开拓以及客户对“Pack+电芯”模式接受度的不断提升,我们预计公司消费类产品的电芯自供率仍将逐步提升,增厚公司盈利。
  风险因素:新能源汽车销量不及预期;储能电池装机量不及预期;消费电子产品需求恢复不及预期;上游原材料价格波动超预期;市场竞争加剧。
  投资建议:公司是全球消费电池PACK 龙头,其后布局电芯业务实现电芯自供率逐步提升,同时进入全球大客户供应体系;此外,公司积极推进动力和储能电池业务,与雷诺-日产、沃尔沃、吉利、东风、广汽、上汽、理想、小鹏等众多国内外车企开展合作。公司消费和动力电池业务双轮驱动,稳步发展。考虑到2023 年受上游原材料价格大幅波动对公司电池业务盈利产生的不利影响,我们调整2023-2024 年公司归母净利润预测为11.42 亿/15.43 亿元(此前为25.01亿/33.76 亿元),同时新增2025 年归母净利润预测为22.60 亿元,对应2023-2025 年EPS 分别为0.61/0.83/1.21 元,现价对应2023-2025 年PE 分别为2519/13x。考虑公司2023 年盈利受原材料价格波动影响较大,我们预计2024年将恢复稳定,因此对公司2024 年业务进行估值。动力领域,我们预计公司2024 年营收129 亿元,参考可比公司宁德时代、孚能科技2024 年1.2x PS(基于Wind 一致预期),我们给予公司动力领域分部估值2024 年1.2x PS,对应约159 亿元;消费类领域,我们预计公司2024 年净利润约18 亿元,参考可比公司珠海冠宇、德赛电池、蔚蓝锂芯2024 年18x PE(基于Wind 一致预期),我们给予公司消费类领域分部估值2024 年18x PE,对应324 亿元;考虑公司目前对动力业务持股比例在40%左右,合计计算公司2024 年目标市值=324+159*40%=387 亿元,对应目标价21 元/股,维持“买入”评级。
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(责任编辑:王丹 )

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