上市券商2023年三季报综述：市场交投低迷 业绩短期承压

　　市场交投情绪低迷，Q3券商业绩环比承压。三季度权益市场延续震荡调整，交投活跃度进一步下滑，Q3日均股基成交额9157亿元（QoQ-18%，YoY-9%），前三季度合计日均成交额10059亿元（YoY-3.5%)。前三季度券商业绩整体稳健，43家上市券商合计实现营业收入3819亿元（YoY+1.9%）、归母净利润1100亿元（YoY+6.5%），其中，经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比变动-12%/-18%/+1%/-22%/+70%。
　　上市券商Q3单季度营业收入1127亿元（QoQ-16%，YoY-10%），归母净利润281亿元（QoQ-28%，YoY-10%），环比、同比均承压。
　　行业分化加剧，中小券商业绩弹性较高。中小券商业绩基数较低，自营业务以方向性投资为主，整体业绩弹性高于头部券商，23Q1-Q3十大券商合计归母净利润716亿元（YoY-0.4%）。杠杆倍数与ROE环比下滑，23Q3末上市券商合计杠杆倍数3.81倍，环比23H1末下降0.07倍，但仍较年初微增0.03倍；前三季度合计年化ROE6.2%，环比23H1年化ROE下降0.8pct，但较2022年全年仍增长0.5pct。十大券商杠杆倍数4.17倍，环比23H1末下降0.10倍，较年初微降0.02倍；合计ROE6.7%，较22年全年下降0.1pct，环比23H1年化ROE下降0.7pct。
　　自营低基数下同比高增，经纪与投行继续承压。1）经纪：前三季度市场股基成交额同比-3.5%，新发基金仍低迷，叠加23H1证券行业平均佣金率0.021%（YoY-0.002pct），共同导致上市券商23Q1-Q3经纪净收入同比-12%，降幅较23H1走阔。2）投行：23Q1-Q3IPO、再融资承销规模分别同比-33%、-17%，债承规模同比+20%，23Q1-Q3上市券商合计投行净收入352亿元（YoY-18%）。3）自营：23Q3末上市券商自营规模较年初增长11%，年化自营收益率较23H1下滑0.5pct，但仍较22年全年提升0.9pct，23Q1-Q3上市券商自营收入1028亿元（YoY+70%）。4）资管：23Q3末券商私募资管规模较年初下滑11%，但前三季度上市券商合计资管净收入347亿元（YoY+1.4%），相对稳健。5）信用：两融规模稳中有增、股质规模继续收缩，利息支出增长较快，导致23Q1-Q3上市券商利息净收入342亿元（YoY-22%）。
　　投资建议：三季度以来市场交投情绪整体较为低迷，券商业绩短期承压。但长期来看，中央金融工作会议强调更好发挥资本市场枢纽功能、再次明确资本市场对于实体经济的重要性，券商肩负着连接资本市场和实体经济的重要使命，在金融体系中的重要性有较大提升空间。当前板块估值1.21xPB，处近10年来前10%分位，具备高性价比和安全边际。头部券商综合服务能力和专业能力领先，看好头部券商长期成长空间，建议关注中信证券、华泰证券。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动;2）投资者风险偏好降低；3）宏观经济超预期下行；4）资本市场改革推进不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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