上海证券：给予风语筑买入评级

上海证券有限责任公司陈旻近期对风语筑(603466)进行研究并发布了研究报告《2023年第三季度报告点评：Q3业绩持续修复，关注大额中标订单后续落地》，本报告对风语筑给出买入评级，当前股价为12.2元。

风语筑(603466)

投资摘要

事件概述

月27日，公司发布2023年第三季度报告。前三季度公司实现营业收18.41亿元（yoy+44.11%）、归母净利润2.09亿元yoy+1597.56%）、扣非归母净利润1.45亿元（yoy+1155.22%），其中Q3单季实现营业收入9.10亿元（yoy+25.87%，qoq+78.84%）、归母净利润0.95亿元（yoy+10.99%，qoq+35.00%）、扣非归母净利0.81亿元（yoy+23.68%，qoq+254.58%）。

分析与判断

单季度营收、归母净利润环比显著增长，业绩持续修复。随着经济社会全面恢复常态化运行，线下体验经济明显复苏，文化旅游和消费需求迅速释放，公司客户需求逐步恢复。我们认为公司交付项目稳步增加，收入确认节奏（在手订单转化进度）加快，拉动营收大幅增加。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为3.96%（yoy-0.48pct，qoq-2.11pct）、2.96%（yoy-1.09pct，qoq-1.89pct）、2.47%yoy+0.44pct，qoq-1.54pct），费控良好。公司前三季度基于谨慎性原则计提信用减值损失1.51亿元（yoy-3.5%），其中Q3单季计提0.54亿元（yoy-9.8%），减值损失同比改善，我们认为后续公司将加强预警，进一步加大项目结算和款项回收力度，风险整体可控。

新签订单需求持续回暖，在手订单充足。根据中报口径，23年7-8月公司先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼3D内容制作等多个项目，新签订单合计约4.50亿元。根据我们跟踪的中标订单口径（不完全统计），23年、Q3季度中标订单金额同比均正增长，月度波动不影响整体回暖态势，其中Q1、Q2、Q3超过1亿中标金额的订单项目分别为邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目（1.2亿元）、老电厂工业博物馆项目工程总承包项目（1.8亿元、联合中标）、黄河悬河文化展示园展陈工程（2.4亿元、联合中标）。我们认为新签订单需求向好趋势明显，期待新签订单落地。若单项目确认金额较大，可能会产生收入波动，应拉长周期观察收入确认情况。

公司积极响应城市更新战略，10月接连中标大额订单。根据公告，公司于10月底接连中标金额超过1亿的大额订单，其中赣州市南康区文化强国馆项目（1.76亿元）是公司围绕国家文化数字化战略拓展的智慧旅游沉浸式体验新空间，公司将以中华文化故事和动漫IP为原点，通VR/AR、全息影像、裸眼3D和AI人工智能等数字技术打造线上线下联动的沉浸式体验；鄂尔多斯(600295)科技创新馆项目布展工程（2.23亿元）是公司持续推进主营业务场景多元化战略过程中，在科技创新、科普教育、科教休闲旅游场景中标的又一重大项目。我们认为公司围绕VR/AR技术、IP资源、沉浸式体验和展览运营等领域进行持续投入和布局，有望培育业务增长的第二曲线。

投资建议

2023年3月以来，公司新签订单呈现回暖态势，基于对公司基本面和未来3D数字内容、沉浸式VR文旅、展览运营等项目需求的看好，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.04亿元、3.99亿元、5.06亿元，分别同增359.6%、31.5%、26.7%，对应EPS分别为0.51元、0.67元、0.85元，对应估值分别为24倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。

风险提示

元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)吴晓宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.01亿，根据现价换算的预测PE为24.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.79。

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