王力安防(605268)：成本规模赋能竞争 Q3营收业绩双增

　　事件：公司2023Q1-3 营收19.10 亿元，同比增长20.26%；归属净利润0.95 亿元，同比增长731.11%；扣非后归母净利0.79 亿元，同比增长3594.91%。其中， Q3 单季度公司营收7.89 亿元，同比增长32.93%；归属净利润0.47 亿元，同比增长93.89%；扣非后归母净利润0.36 亿元，同比增长81.72%。
　　成本赋能终端竞争，Q3 季度营收业绩双增。公司总部永康工厂2021 年基地开始转固，而2022 年实际产能为84 万樘，2023 年其产量有翻倍提升，折旧费边际大幅下降。成本端的下降也给公司带来终端产品的竞争力，在工程领域公司依托成本优势，进一步扩大业务规模，下半年以来发货增速进一步提升。而随着业务规模的提升，公司规模化效应或持续提升，利润弹性也将释放。
　　2023Q3 公司营收业绩双增，分别同比增长32.93%与93.89%。
　　产能爬坡叠加规模效应，公司利润率环比改善。2023Q3 公司毛利率为27.91%，环比上升1.76pct；净利率为5.83%，环比上升1.37pct，毛利率与净利率同比提升主要系产能爬坡成本边际下降，同时规模效应下成本费用摊销明显。具体看费用端，2023Q3 公司期间费用率为18.63%，同比提升0.25pct。
　　其中，销售费用率为13.31%，同比提升2.01pct，管理费用率（含研发）为5.45%，同比下降1.80pct，财务费用率为-0.13%，同比上升0.04pct。
　　客户结构优化控风险，现金流持续改善中。2023Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额为1.67 亿元，2022 年同期为-1.31 亿元，同比增加净流入2.98亿元；2023Q1-3 应收账款及票据为10.88 亿元，2022 年同期为11.02 亿元，同比下降0.14 亿元。公司优化客户结构，提高风控能力，加强现金流管理，现金流持续改善。
　　低集中度决定未来成长空间，城中村支撑产业链需求。安全门市场整体空间超百亿，头部品牌市占率较低，市占率提升空间大。而受近几年疫情和地产的双重影响，小企业出清加速，头部企业虽也有受损，但依旧保持平稳发展，未来看品牌龙头或凭借综合实力持续提高市场占有率。同时，7 月以来城中村改造政策逐步出台，同时地产政策持续加码，而近期城中村资金来源也明确为专项债，明年在专项债的支持下各地城中村改造加速落地，支撑当地房地产需求，从而使此前过于悲观的购房期望逐步扭转，产业链发展重新回归正常。
　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司分别实现归属净利润1.54/2.25/3.18 亿元，最新收盘价对应PE 为28x/19x/14x，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、地产下滑超预期、钢价上涨风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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