今世缘(603369)：势如破竹 剑指百亿

　　事件：公司发布 2023 年三季报，报告期内公司实现总营收83.6 亿，同增28.4%，归母净利润26.4 亿，同增26.6%。测算单Q3 公司实现总营收23.9 亿，同增28.0%，归母净利润5.9 亿，同增26.4%。收入、利润符合市场预期。
　　Q3 延续高增长，全年誓夺收入百亿目标。Q3 收入端延续H1 高增长态势，公司按全年百亿收入目标稳步推进，为全年顺利收官奠定高确定性。
　　分价格带看，2023Q1-Q3 特A+类/特A 类/A 类及以下产品收入分别为54.4 亿/23.5 亿/5.3 亿元，同比+25%/+38%/+19%，其中2023Q3 特A+类/特A 类/A 类及以下产品分别同比+24%/+40%/+19%。三季度产品结构延续H1 趋势，特A 类产品增速延续领先，主因今年大众价格带淡雅、单开等产品受益于性价优势放量速度更快，特A+方面，主力单品四开预计保持稳健增长态势，V3 作为600 元价格带培育产品渠道政策更加灵活，预计增速同样显著快于整体。分区域看，2023Q1-Q3 省内/省外分别实现收入为77.1亿/6.1 亿，同增27%/40%，单Q3 省内/省外分别同增27%/40%，省外经过市场梳理后延续恢复性高增长。省内方面，Q3 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海分别实现6.0 亿/4.6 亿/3.6 亿/3.1 亿/2.6 亿/2.2 亿，同增28%/18%/27%/39%/28%/25%，大本营淮安市场增速领先，预计主因公司持续推进渠道精耕及下沉，苏中经过前几年市场培育工作增速表现亮眼，势能延续向上，苏南及盐城等市场同样保持高速增长。
　　Q3 毛利率延续提升。2023Q3 公司毛利率80.7%，同比+1.1pct，主因特A 类及以上产品增速更快带动结构提升。2023Q3 公司税金及附加率20.4% ， 同比-1.9pct 。2023Q3 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为24.5%/4.1%/0.2%/-0.8%，同比+4.5pct/0.0pct/0.0pct/+0.1pct，销售费用率上行主因公司对消费者端投入力度加大，其他期间费用平稳。综上，2023Q3公司净利率为24.5%，同比下降0.3pct。现金流方面，2023Q3 销售商品现金同增4.4%，慢于报表端主因去年受疫情影响发货节奏异常导致高基数，公司今年经营节奏正常，合同负债为13.1 亿，同比接近持平，环比增加1.82 亿元，增长质量较高。
　　盈利预测：维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为31.1亿/37.9 亿/46.5 亿，同增24%/22%/23%，对应PE 分别为24x/20x/16x，维持买入评级。
　　风险提示：省内竞争加剧，经济下行压力，省外扩张不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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