恒顺醋业(600305)：营收延续平稳趋势 盈利能力短期承压

　　事件：
　　公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现收入16.38 亿元，同比-2.60%；归母净利润1.38 亿元，同比-10.50%；扣非归母净利润1.32 亿元，同比-5.69%。其中23Q3 实现收入4.99 亿元，同比+0.03%；归母净利润0.15 亿元，同比-44.61%；扣非归母净利润0.14 亿元，同比-40.04%。
　　醋延续平稳趋势，酒酱受需求影响出现下滑
　　分产品看，23Q3 醋/酒/酱实现营收2.9/1.0/0.4 亿元，同比+0.1%/-11.8%/-16.9%，醋延续平稳趋势，酒、酱类下滑主要系目前行业需求疲软，竞争加剧，公司加大促销力度。另外公司持续淘汰动销不良的SKU，精简产品矩阵，部分影响营收表现。分渠道看，经销/直销/外贸分别实现营收4.5/0.3/0.1 亿元，同比+0.7%/0.6%/-1.3%，线上/线下销售实现营收0.7/4.3 亿元，同比+9.3%/-0.6%。分区域看，华东/华南/华中/西部/华北大区分别实现营收2.5/0.9/0.8/0.5/0.3亿元，同比-4.2%/+9.8%/+2.6%/+5.7%/+4.2%，23Q3 经销商环比净增长41 家达2038 家，华中、西部大区经销商数量实现快速增长，全国化战略进一步推进。
　　23Q3 毛利率同比-7.8pct，盈利能力短期承压
　　23Q3 公司实现毛利率26.1%，同比-7.8pct，环比-10.3pct，主要系产品SKU 精简、老品消化，竞争加剧导致促销增长。23Q3 销售/管理/研发费用率分别为12.8%/5.0%/4.2%，同比-4.5/-0.5/0.2pct，费效比持续优化，综合实现归母净利率2.9%，同比-2.4pct，环比-6.7pct，盈利能力短期承压。
　　投资建议
　　我们认为公司作为细分赛道龙头，改革进程不断加快，醋酒酱战略进一步推进，大单品加新品双轮驱动，有望持续打开增长空间。我们预计公司2023-2025 年的收入分别为21.8/24.6/27.6 亿元，净利润分别为1.6/2.1/2.6 亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为12.27 元，相当于2024 年65x 的动态市盈率。
　　风险提示：原材料成本上涨，新品扩展不及预期，食品安全风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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