九典制药(300705)公司简评报告：洛索洛芬钠凝胶贴膏刚需属性显著 盈利能力有望持续提升

　　事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入18.93 亿元（ +18.37% ）；归属上市公司股东的净利润 3.10 亿元（ +48.76% ）； 归属于上市公司股东的扣非后净利润 2.89 亿元(+43.24%)。2023 年第三季度公司实现营业收入6.75 亿元（+18.83%）；归属上市公司股东的净利润 1.12 亿元（+42.91%）；归属于上市公司股东的扣非后净利润 1.10 亿元（+43.06%）。
　　洛索洛芬钠凝胶贴膏保持稳健增长，刚需属性显著。外用制剂产品梯队日益成熟。前3 季度洛索洛芬钠凝胶贴膏实现销售收入10.98 亿元（+22.71%），其中第3 季度洛索洛芬钠凝胶贴膏实现销售收入4.00 亿元（+25.25%），在行业波动的情况下保持平稳增长。我们认为主要是由于：（1）产品刚需属性强，预计在医院端仍然保持较快增长；（2）OTC和线上电商渠道保持高速增长。受益于老龄化趋势下外用镇痛用药需求增加和对传统中成药贴膏的替代，我们预计洛索洛芬钠凝胶贴膏未来仍将保持稳健增长。公司目前外用制剂产品梯队日益成熟，酮洛芬凝胶贴膏的医保谈判工作正在进行中，若成功进入医保目录，2024 年起有望快速放量；利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏等产品已申报生产；吲哚美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、PDX-02、PDX-03、氟比洛芬贴剂、酮洛芬贴剂等产品正在开展临床。随着后续产品获批，公司将形成外用制剂产品集群，驱动业绩持续稳健增长。
　　费用端有望持续优化，盈利能力有望逐步提升。23Q3 公司单季度销售费用率为42.71%，与23Q1 和23Q2 相比显著下降，体现出公司运营效率逐步提升。我们认为，后续随着外用制剂半自营覆盖范围扩大、集采后销售费用减少以及OTC/电商渠道销售收入提升，同时公司整体收入体量提升后规模效应体现，预计公司费用端有望持续优化，盈利能力有望逐步提升。
　　盈利预测和估值。我们预计2023 年至2025 年公司营业收入分别为28.29亿元、36.05 亿元和45.02 亿元，同比增速分别为21.6%、27.4%和24.9%；归母净利润分别为3.66、4.82 和6.31 亿元，同比增速分别为35.8%、31.5%和30.9%，以10 月27 日收盘价计算，对应PE 分别为23.9、18.1和13.9 倍，维持 “买入”评级。
　　风险提示：研发进度低于预期；核心品种被纳入地方集采后降价幅度超预期；医保谈判失败或降价幅度较大。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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