大元泵业(603757)2023年三季报点评：收入稳健增长 盈利能力持续提升

公司过去一直受到市场的高度关注，其业绩能够保持高速增长主要得益于公司的三大主线（欧洲节能泵份额提升、工业泵30-40%年均增长、液冷泵高增）如预期般稳步推进。但是伴随着节能泵份额快速提升以及业绩高基数的形成，我们预计未来节能泵业务增速或将有所放缓。今年三季度受欧洲高库存影响及供暖设备政策真空期，节能泵销售略有承压，因此市场逐步担心公司的未来增长潜力与增速。然而我们建议关注公司新业务发展情况所带来的潜在增量，认为公司未来业绩有望持续高增长，给予公司2024 年14 倍PE，对应目标价39元，维持“买入”评级。
收入稳健增长。2023 前三季度实现收入14.17 亿元，同比+21.09%；实现归母净利润2.49 亿元，同比+46.83%。对应23Q3 收入5.13 亿元，同比+3.83%；归母净利润0.82 亿元，同比+16.57%。三季度受欧洲高库存影响及供暖设备政策真空期，节能泵销售略有承压。
产品结构改善，盈利能力持续提升。公司23Q3 实现毛利率32.13%，同比+3.78pcts，净利率15.92%，同比+1.66pcts。我们预计伴随工业屏蔽泵以及车用液冷泵、节能泵、大功率屏蔽泵等高利润产品销量的增长，将进一步利好公司盈利质量改善。
家用节能泵欧洲需求强劲。家用屏蔽泵：随着欧洲企业库存高涨节能泵短期或存在一定压力。民用泵：板块需求环比进一步改善，收入持续保持复苏，外销略微承压，主要大客户存在外汇额度问题，我们预计明年外销恢复表现较好；预计工业屏蔽泵业务板块保持一贯的稳定增长态势；液冷车用泵板块在整体小基数的基础上有望继续实现较快增速，整体盈利能力持续提升。
风险因素：下游景气度不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率波动；公司出口销售不及预期；市场竞争加剧。
盈利预测与估值评级：公司过去一直受到市场的高度关注，其业绩能够保持高速增长主要得益于公司的三大主线（欧洲节能泵份额提升、工业泵30-40%年均增长、液冷泵高增）如预期般稳步推进。但是伴随着节能泵份额快速提升，以及业绩高基数的形成，我们预计未来节能泵业务增速或将有所放缓。因此市场逐步担心公司的未来增长潜力与增速。然而我们建议关注公司新业务发展情况所带来的增量。公司当下存在部分预期差，估值处于历史较低位置，我们认为主要系市场暂未充分认识到公司未来多业务的高成长性，公司股价上涨潜力较大。根据三季报情况，欧洲热泵库存较高预计公司23 年欧洲热泵出货或承受部分压力，但我们预计伴随欧洲热泵库存去化，公司未来欧洲出口节能泵（热泵零部件）出货空间较大，基于此我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为3.45 亿/4.65 亿/5.83 亿元（原预测值为3.52 亿/4.33 亿/5.35 亿元）。我们建议关注公司后续多元化业务的成长力。结合可比公司凌霄泵业、中金环境2024 年Wind 一致预期平均14x PE，并考虑到公司业绩高质量成长、多元化业务持续拓展、2024 年业绩具备较强确定性，基于此我们给予公司2024 年14 倍PE，对应目标价39 元（原目标价35 元），维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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