钧达股份(002865)：业绩高增符合预期 继续在N型电池领域引领

公司公告前三季度实现收入、归上净利润、扣非净利润143.8、16.38、15.73 亿，同比增加93.6%、299.2%、704.2%，其中Q3 实现收入、归上净利润、扣非净利润49.59、6.83、6.40 亿，同比增加65.2%、396.3%、369.8%。业绩大幅增长符合预期。
TOPCon 电池片持续放量，业绩高增符合预期。公司业绩高增，N 型TOPCon电池出货量随产能投放快速增长。Q1-3 公司电池出货合计19.55GW（其中P 型7.34GW，N 型12.21GW），同比增加183%，Q3 PERC 满产约2.5GW，估算单W 盈利约0.05-0.06 元，TOPCon 出货约5.7GW，估算单W 盈利在0.09-0.1元/W，产业链价格波动造成Q3 单位盈利较Q2 略有下行。公司已先后推出四期激励，覆盖研发技术、生产管理等900+成员，提升团队凝聚力，而激励费用也对当期业绩造成一定影响。上半年公司完成定增，期末在手现金及交易性金融资产超过33 亿，负债率较Q1、Q2 分别下降15.4、2.5pcts 至72.2%。此外今年以来公司逐步在海外市场收获，海外营收占比达到4.66%，可能形成三方电池新的业务空间。
在N 型电池三方供应上保持领先。公司是较稀缺的能上量供应TOPCon 电池的三方供应商。上半年公司完成产线双插改造、正面SE 等技术升级，量产效率达25.5%，Q3 应用金属化新技术，再提效0.3pct 至25.8%，对应182-72 片组件封装功率提升8W 至585-590W，处于行业领先水平。公司滁州二期10GW 产线已达产，涟水一期13GW 今年4 月末出片逐步满产，8 月末涟水二期13GW 开始投产爬坡，当下公司N 型电池产能44GW，N 型产能在总产能占比达82%。预期随新产能爬坡放量后，固定成本能够有效摊薄，其效率稳步提升后产品竞争优势更明显，仍将维持较好的盈利水平。
N 型电池红利期会比较长，领先企业优势会持续。过去一年业内公布了大量TOPCon 扩产规划，然而从落实进度看，大部分产出均不及预期。除了现有的LP/PE 等工艺路线分歧外，TOPCon 未来还有正/背面SE、双面poly、0bb、TBC等系列创新，在较长的时期内，各企业之间在转化效率/良率/成本等方面还会有较明显的差异化，领先的TOPCon 公司优势有望延续。
投资建议：光伏进入N 型时代，公司N 型供应规模领先，技术迭代进度更快，有望在此轮技术变革中继续引领。考虑产业链价格变化调整公司盈利预测，预计2023、2024 年公司实现归上净利润24.1、30.6 亿，维持强烈推荐评级。
风险提示：行业需求不及预期，竞争导致N 型电池盈利下降，公司现金回款风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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