彤程新材(603650)公司点评报告：光刻胶核心龙头 ARF量产进度亮眼

　　彤程新材发布关于光刻胶项目进展情况的公告。彤程电子位于上海化学工业区的年产1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶（1 千吨半导体光刻胶、1万吨显示用光刻胶）及2 万吨相关配套试剂（EBR 试剂，光刻胶去边剂）项目已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。
　　高端装备、系统控制加成，半导体光刻胶关键指标达到进制程光刻胶生产能力。公司半导体光刻胶主要包括300/400 吨ArF 及KrF 光刻胶量产产线，通过采购超高纯PFA 涂层设备及多种控制系统，在光刻胶重要的金属杂质及颗粒管控指标方面，实现ppt 级金属杂质及0.1um 级别颗粒管控。
　　ArF 量产能力国内领先，IC 光刻胶稳定供应主流晶圆厂。公司首批ArF 光刻胶各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，并已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段。ArF 胶是IC 光刻胶中市场份额最高的品类，根据SEMI，2022 年全球半导体光刻胶市场规模26.4 亿美金，TECHCET 预计2022-2027 年市场规模复合增速4.9%，2027 年市场规模超30 亿美金，2022 年ArF 及ArFi 光刻胶占比约45%。假设中国光刻胶材料需求2027 年占全球的31.8%（2022 年中国半导体销售额占全球总体的31.8%），我们估计2027 年国内ArF 光刻胶市场规模约4.8 亿美金（33.6亿人民币）。彤程新材作为国产ArF 量产领先供应商，有望率先受益国产晶圆厂扩产，国产材料份额的提升以及国内晶圆制造制程节点升级。
　　KrF、I 线光刻胶延续高增，客户资源优质广泛。2022 年公司半导体光刻胶业务营收1.77 亿元，yoy+53.5%，其中KrF 光刻胶产品同比大增321.9%。2023H1 半导体光刻胶营收8258 万元，其中KrF 光刻胶同比增速52.6%，I 线光刻胶中ICA 光刻胶开始放量，增速达96.8%。目前公司KrF量产品种达20 种以上，已持续稳定供应国内头部芯片制造商，I 线光刻胶品类持续完善高端品种，目前产品已支持的工艺制程涵盖14nm 及以上工艺，G 线光刻胶已经占据国内较大的市场份额。2022 年底公司半导体光刻胶客户已涵盖包括中芯国际在内的22 家12 寸客户，20 家8 寸客户。
　　G5 级EBR 预计2023Q4 通过验证，光刻胶配套试剂打开又一成长空间。彤程新材作为国内首家建有高纯EBR 精馏塔设备及掌握高纯精馏技术的本土溶剂供应商，公司生产的EBR 溶剂已达到G4 等级规格，可满足国内40nm以下工艺制程的芯片制造技术需求，高纯度G5 等级EBR 预计2023Q4 完成验证，已在国内几家先进芯片制造商中逐步推动产品验证。EBR 产品相比光刻胶产品品类较少，通过客户验证后有望快速放量，贡献增量营收。
　　彤程新材作为国产光刻胶核心龙头，A 胶、K 胶、高端I 线新产品持续突破，同时积极布局光刻胶（IC+面板）上游（树脂），自下而上整合产业链，大幅提高公司光刻胶研发实力，增厚利润水平。当前下游国产化意愿强烈，彤程新材加速客户拓展，份额快速提升的同时，其他多种电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料横向在专业范围内进行多品类拓展，已初步实现新材料平台战略，驱动多维增长。我们预计公司2023-2025 年分别实现营收31.6/37.3/45.2 亿元，归母净利润4.5/5.2/6.4 亿元，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新产品验证进展不及预期，中美贸易摩擦，行业竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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