造纸轻工周报：三季报回顾：Q3整体利润表现更佳 行业整合逻辑持续兑现 静待后续需求修复；关注家居、造纸板块投资机会

本期投资提示：
轻工三季报回顾：Q3 整体利润表现更佳，行业整合逻辑持续兑现，静待后续需求修复。
家居：成品家居：收入端，内销缓慢修复，外销提速明显，横向对比来看，顾家家居、恒林股份、麒盛科技、匠心家居、瑞尔特、江山欧派六家企业2023Q3 收入均实现双位数增长；利润端，Q3 外销利润承压主要系去年同期汇兑收益高基数所致。受原材料回落及各家企业积极推动降本增效影响，毛利率有所修复。定制家居：2023Q3 收入环比降速，2023Q2 高增长主要为前期压制需求的集中兑现，6-8 月订单承压导致2023Q3 收入增速回落。其中索菲亚、志邦家居收入表现较为亮眼，2023Q3 收入同比增速接近10%增长；原材料回落&降本提效推动下利润表现优异。
造纸：2023Q3 成本继续滚动下行，叠加需求修复，纸企盈利环比大幅改善。1）大宗纸：浆纸系公司由于原材料主要为木浆，受前期浆价高位回落影响，成本端Q3 迎来明显修复，叠加需求逐渐进入旺季，盈利改善较为明显；2）特种纸：特种纸原材料同样为木浆，且单吨纸用浆比例更高，对成本改善更为敏感，盈利环比修复幅度大于大宗纸。
轻工消费：优质企业α凸显推动收入稳健增长，利润表现更优。低基数效应下，轻工消费行业23Q3 收入同比修复趋势延续；展望后续：收入增速仍取决于国内消费大环境和购买力修复情况。盈利端，受益于原材料成本回落、规模效应释放、产品结构升级、人民币贬值等利好因素影响，23Q3 利润依然优于收入表现。大众消费品：收入端优于轻工消费整体，主要系大众消费品赛道竞争格局更加稳定，晨光股份、公牛集团等优质企业具备溢价能力，产品推新、结构升级等提价逻辑贡献增长。必选消费品：23Q3 收入提速，盈利修复；中顺洁柔：随着原材料价格企稳回升，小厂成本优势削弱，大厂价格优势持续强化；Q3 盈利环比大幅修复。百亚股份：23Q3 电商持续快速增长，外围市场在6 月组织架构及战略战术调整后，Q3 增长提速；毛利率持续改善，主要受益于产品结构升级及原材料价格回落。可选消费品：业绩表现分化，外销出现拐点；Q3 需求阶段性转淡，且基数走高，内销型公司收入环比降速。
包装：行业整合逻辑持续兑现，静待下游需求改善。1）纸包装：23Q3 收入提速，主要系下游消费环比有所恢复；原材料价格如原纸等同比回落，人民币贬值带来正向利润贡献，内部降本增效持续在报表端兑现；利润表现略优于收入端表现；2）金属包装：23Q3 收入短期承压主要系下游需求偏弱，以及原材料价格下降触发调价机制，单罐价格向下所致；行业格局优化，企业议价能力提升，短期原材料成本回落，单罐调价幅度不及原材料成本端下降幅度，体现利润弹性。3）塑料包装：下游需求具备韧性，原材料成本下行驱动毛利率提升。
出口链：去库周期接近尾声，收入边际改善；毛利率持续显著修复，主要受益于原材料降价，以及人民币贬值而调价相对滞后；由于同期汇兑收益高基数导致整体利润规模同比下滑。业绩表现明显分化，关注具备Alpha 的标的，推荐【嘉益股份】、【匠心家居】、【乐歌股份】。
风险提示：消费修复不及预期；地产改善不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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