轻工制造及纺织服装行业周报：台华三季报超预期 关注Q4制造端拐点机会

　　上周行情： 2023/10/30 至2023/11/3，上证指数0.31%，深证成指-0.75%，轻工制造指数-0.34%，在28 个申万行业中排名第13；纺织服装指数-0.3%，在28 个申万行业中排名第12。轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：文娱用品（2.25%），包装印刷（-0.3%），造纸（-0.58%），家居用品（-0.94%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：纺织制造（1.34%），饰品（-0.98%），服装家纺（-1%）。
　　持续重点推荐百亚股份、台华新材。
　　百亚股份：产品力蝶变引领，电商+外围重点市场迅速放量，看好国货个护龙头戴维斯双击。我们认为，公司益生菌产品的推出标志着产品力从跟随到引领，后续增长空间充裕：电商在直播、推新、品牌建设等多维发力下增长持续超预期；线下外围市场拓展亦逐步跑通，重点省份迅速放量，从区域走向全国的成长路径清晰，持续看好个护龙头戴维斯双击。
　　台华新材：长期看好再生尼龙及尼龙66 民用丝的国产替代，24 年新增产能释放高增可期。我们认为，公司作为民用锦纶一体化龙头，坚持高端差异化战略。
　　受益于PA66 产业链国产化价格普惠化带来的市场需求增量。同时再生尼龙切中品牌环保诉求，下游需求旺盛。24 年淮安再生尼龙及尼龙66 新产线有望增厚业绩增长可期。
　　家居：Q3 盈利向好，底部布局优选业绩稳健、估值安全边际较高标的。
　　Q3 总结：1）定制：收入端承压，盈利改善较为明显。单三季度，欧派家居营收67.21 亿元，同比+2.22%，归母净利润11.77 亿元，同比+21.09%；索菲亚营收34.57 亿元，同比+9.64%，归母净利润4.53 亿元，同比+15.63%；志邦家居营收16.28 亿元，同比+9.88%，归母净利润1.7 亿元，同比+8.17%；金牌厨柜营收10.41 亿元，同比-1.62%，归母净利润0.90 亿元，同比+24.79%。整体来看，Q3 定制零售端仍有承压，仅索菲亚收入端提速较为明显；盈利能力受益于原材料成本同比下降及降本增效呈持续改善态势。2）软体：Q3 盈利向好，个股营收分化，订单环比回暖。单三季度，顾家Q3 营收增长10.8%，估算内生内销双位数增长，实现归母净利润5.78 亿元（+12.74%），剔除汇兑影响盈利表现更优；喜临门Q3 营收增长6%，归母净利润1.68 亿元（-0.79%），净利率环比修复；慕思Q3 营收双位数增长（剔除直供业务影响），归母净利润1.63 亿元（+37.4%），个股收入表现分化，盈利向好。从渠道跟踪看，受益于大促活动及低基数，软体家居10 月订单增速普遍环比回暖，展望Q4，低基数效应下软体家居同比增速有望迎来翘尾。
　　把握底部布局机会，建议优选业绩稳健、估值安全边际较高标的。【顾家家居】
　　短期订单韧性凸显，下半年外贸加速可期，23PE 15X（TTM-PE 处5Y 均值-1.1*SD）；【欧派家居】行业龙头地位不改，调整后估值优势凸显，23PE 17X（TTM-PE 处5Y 均值-1.9*SD）；【志邦家居】23PE 14X（TTM-PE 处5Y 均值-0.7*SD）；【索菲亚】23PE 12X（TTM-PE 处5Y 均值-0.6*SD）；【敏华控股】FY24 PE 9X (TTM-PE 处5Y 均值-0.8*SD)。
　　Q3 总结：纸浆价格下行兑现至成本端，利润弹性开始释放。单三季度，太阳纸业营收98.61 亿元，同比+0.77%，归母净利润8.85 亿元，同比+45.46%，主要受益于纸浆产能释放及Q3 浆纸价格共同上涨，Q3 盈利强劲改善。特种纸中仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技Q3 归母净利润分别为2.01、1.19、1.61 亿元，环比Q2 分别+241%、+561%、+26%。
　　造纸：纸浆价格有所下跌，Q3 业绩超预期。
　　纸浆及大宗纸价格跟踪：纸浆价格下跌。上周阔叶浆现货价格环比-2.6%，针叶浆-2.2%。新一轮外盘纸浆报价上涨，11 月Arauco 银星780 美元/吨（较10 月+50 美元/吨），明星630 美元/吨（较10 月+50 美元/吨），金星740 美元/吨；Suzano 中国市场桉木浆报价上涨50 美元/吨。后续来看，24 年海外商品浆及国内自用浆规划新增产能较多，阔叶浆供给端偏宽松，尽管海外浆厂提价意愿较为充足，但供需层面对浆价持续上涨的支撑有限。成品纸方面，白卡纸、双胶纸、双铜纸、生活用纸原纸价格周涨跌幅分别为+0.6%、+0.1%、+0.2 %、+0.0%。推荐文化纸提价落地情况较好，盈利逐季改善、纸浆自给率较高的【太阳纸业】；持续推荐从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。
　　纺织服装：把握制造端龙头崛起机会和短期库存周期的共振，持续推荐【台华新材】、【华利集团】、【新澳股份】、【兴业科技】。
　　品牌服饰：持续推荐业绩稳健的低估值品牌龙头。整体来看，服装家纺板块23Q3营业收入同比-6.04%，归母净利润同比+14.15%。李宁于11 月2 号公开投资者电话会中回应窜货等市场关注问题，指出公司已针对问题制定系列举措，整体库存及毛利率水平仍可控。由于对库存及线上压力的担忧，李宁股价上周出现明显调整，本周市场信心及股价有所回升。【海澜之家】23Q3 营收43.70 亿元，同比+5.07%；实现归母净利7.73 亿元，同比+63.13%。主品牌海澜增长稳健，产品渠道逐步优化，处置男生女生股权增厚利润。结合短期经营周期及长期增长动能，我们坚定长期看好【安踏体育】，持续关注【特步国际】、【李宁】。同时看好【报喜鸟】及【海澜之家】。
　　纺织制造： Q3 收入端仍有承压，利润端明显提速。整体来看，纺织制造板块23Q3 营业收入同比-7.85%，归母净利润同比+30.3%。【台华新材】23Q3 营收13.19 亿元，同比+37.26%；实现归母净利1.44 亿元，同比+148.63%。盈利能力显著提升主因锦纶下游景气持续修复以及差异化产品增长。建议关注【台华新材】：PA66 具有产业链及客户优势，新产能释放在即成长性突出。【新澳股份】：全球毛精纺纱龙头，积极践行宽带战略，有望受益于行业增长与集中度提高。【兴业科技】：汽车皮革业务打开第二增长曲线，下游客户理想、蔚来今年表现亮眼。股权激励描绘中期增长曲线。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、测算结果偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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