建筑材料行业周报：“银十”楼市稳步修复；建材龙头陆续推回购计划

当前我们对建材行业整体判断：“金九银十”地产销售环比改善，品牌建材处业绩和估值改善双击阶段；华东/华中引领水泥旺季价格提涨，期待价格修复+政策落地推动龙头估值及业绩修复；玻纤行业底部明确，逢低布局以时间换空间；浮法玻璃需求端受益保交楼，库存去化叠加原燃料成本中枢下移，旺季企业盈利修复可期。
本周重点事件及观点：1）央行：房地产贷款增速下滑态势有所企稳。央行发布2023 年三季度金融机构贷款投向统计报告，2023 年三季度末，人民币房地产贷款余额53.19 万亿元，同比下降0.2%，增速下滑态势有所企稳。房地产贷款增速比上年末低1.7 个百分点，低于各项贷款增速11.1 个百分点；前三季度减少333 亿元，同比少增8821 亿元。
2023 年三季度末，房地产开发贷款余额13.17 万亿元，同比增长4%，增速比上年末高0.3 个百分点。个人住房贷款余额38.42 万亿元，同比下降1.2%，增速比上年末低2.4个百分点。2）“银十”全国楼市延续稳步修复行情。据CRIC 监测，10 月30 个重点城市成交面积为1383 万平方米，环比增长9%，同比下降4%。前10 月累计同比微增1.58%，增幅较上月收窄0.65 个百分点。二手房方面，10 月17 个重点城市二手房成交面积预计为615 万平方米，环比微增1%，同比增长22%。前10 月，二手房累计成交6994 万平方米，累计同比增长33%。3）海螺水泥拟回购彰显信心，建材龙头底部价值凸显。公司发布公告，拟以不低于4 亿元、不高于6 亿元自有资金回购公司A 股股份，回购价格不超过32.30 元/股（11 月3 日收盘价23.77 元），预计回购股份数量在1238.4~1857.6 万股之间，约占公告日总股本的0.23%~0.35%。公司拟在披露回购结果及股份变动公告12 个月后出售回购股份，回购完成3 年内完成出售，未出售部分注销。
此次回购目的在维护公司价值和股东权益，彰显公司对未来发展的信心和股票价值的认可。海螺水泥之外，伟星新材、科顺股份、箭牌家居近期陆续推出回购计划，主动回购凸显龙头底部价值，值得市场关注。
品牌建材：“金九银十”地产销售环比改善在途，当前业绩有韧性、估值低的细分龙头性价比凸显。从板块23 三季报业绩披露情况看：1）23Q3 板块单季业绩同比修复幅度放缓。地产销售端来看，23Q1 复工后，22Q4 受公共卫生事件影响积压的地产销售交易需求率先释放，1-3 月地产销售热度持续上行，单月销售面积攀升至近5 年中等水平，4 月起回落至近5 年来低点，6 月和9 月环比出现季节性回升；地产链需求端来看，由于受到节后工人返工时间拉长影响，23Q1 淡季效应明显，23Q2 项目工程和室内装修需求集中释放，7 月起受到雨水、高温和灾害天气影响环比开始回落，在去年同期基数不高的背景下，大部分板块企业Q3 收入同比增速相较Q2 有所下滑，显示地产链需求环比有所回落。品牌建材23Q3 整体（16 家样本企业）实现营收355.2 亿，同比+5.3%，环比-7.3%；实现扣非净利润32.3 亿，同比+42.3%，环比-14.08%；实现扣非净利率9.1%，同比+2.4pct，环比-0.7pct。细分来看，23Q2 收入增速较快的北新建材、三棵树、东鹏控股23Q3 收入增速依然领先行业，这3 家企业在需求端的共同特征是应用场景靠近装修中后期，我们预计背后一方面是因为年初以来释放的积压需求更多是之前受公共卫生事件影响进行到中后期而被打断的装修需求，另一方面是各地年初以来保交楼项目积极推动，已进行到室内精装装修环节的项目更早交付。2）龙头优势在于更快速的应对、更早见效的转型。23 年8 月底一线城市全部落实认房不认贷释放一部分积压购房需求，但从实际成交恢复情况来看，仍难言复苏，我们认为当前板块更接近底部真实状态，龙头优势在这种环境下体现的更为明显，具体表现在东方雨虹、伟星新材、坚朗五金等龙头 企业单Q3 利润率提升超预期。细分来看，总量需求承压下，东方雨虹打的牌是零售渠道拓展+特种砂浆新品放量，23 年三季末高毛利率的零售渠道占比已达30.04%。伟星新材主动修剪枝叶，收缩公司判断风险较大的工程业务，零售占比提升带来Q3 利润率超预期。坚朗五金新场景和集成打包模式持续拓展，其他建筑五金类产品Q3 收入同比增长超30%，县城市场前三季收入推动Q3 整体收入增速超预期。蒙娜丽莎主动控制风险，收缩战略工程业务，经销占比持续提升，Q3 毛利率和费用率同步改善。以上企业23Q3业绩增速领先行业。从板块三季报披露情况来看，我们认为板块正在演绎出新一轮的发展范式，需求端的驱动力将由之前的地产新建拉动，转换至C 端、小B 端渠道拓展和多品类扩张拉动收入增长，供给端的驱动力来自于行业供给出清和格局优化带来的行业集中度提升。龙头企业率先复苏，强者恒强。展望23Q4，板块企业业绩将继续修复：1）22Q4 在公共卫生事件以及地产不景气下，板块收入和利润端皆呈现较低基数，23Q4 业绩同比恢复有优势；2）政策改善产业链预期，有助于产业链正常运转的修复，需求端不悲观；3）原材料降本红利将继续释放，但同比优势缩窄；4）企业渠道转型、新品培育以及内部降本增效的效果将持续显现。短期看，部分龙头企业在Q3 业绩不及预期及地产销售恢复不及预期之下股价超跌，但当前业绩修复路径已明晰，龙头对新需求形势应对更早，转型见效也更快，基本面修复确定性高。结合以上观点，考虑估值性价比匹配，我们推荐【北新建材】、【东方雨虹】、【伟星新材】、【三棵树】、【坚朗五金】、【蒙娜丽莎】、【科顺股份】、【东鹏控股】、【亚士创能】、【公元股份】等，关注【箭牌家居】、【中国联塑】等。
旺季价格提涨叠加国债增发支撑未来行业需求，期待板块及龙头估值+业绩修复。需求退潮后错峰趋严亦难阻价格快速下行，预计6-8 月淡季行业内大量企业已经难以盈利。但从2023 年三季报表现来看，头部企业依托各自成本管控、区域格局、非水泥业务扩张等优势支持下，在行业低谷抬升盈利中枢，保持极强韧性。9 月中旬进入传统旺季，华东/华中引领各区域价格提涨，同时叠加煤价上涨因素，后续跟涨区域及提涨频次有望进一步扩大，期待价格回暖及政策持续落地促板块及龙头企业估值及业绩修复。截至11 月3日水泥（申万）及海螺水泥PB 分别为0.79X、0.68X，分别处历史0%、0.1%分位，已充分反映市场此前对板块的悲观预期。旺季价格修复及政策边际改善可首先带来估值修复；伴随增发国债、城中村等系列政策落地显效，需求回暖提供价格向上动能，带动企业盈利改善。中长期看双碳政策及合理市场竞争促行业格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性。股息率来看，中国建材、海螺水泥、华新水泥H 股股息率10.9%、8.3%、7.5%，海螺水泥、上峰水泥、天山股份、华新水泥、万年青A 股股息率6.2%、4.0%、3.8%、3.6%、3.5%，（注：以上中国建材、上峰水泥、天山股份、万年青归母净利润取自Wind 一致预期）龙头兼具低估值、高股息率双重优势。本周全国水泥市场价格环比+0.8%。价格上涨区域主要有江西、湖北、广东和广西地区，幅度20-30 元/吨；价格回落区域主要是四川和云南局部地区，幅度20-50 元/吨。10 月底11 月初，国内水泥市场需求维持弱势运行态势，北方地区受持续降温影响，需求不断减弱，企业出货率降至2-4 成水平；南方地区天气晴好，需求稳定，出货率保持在6-9 成不等。价格方面，受益于企业执行错峰生产，以及为在最后需求期提升盈利，南方地区企业仍在积极推动价格上涨。本周全国水泥库容比72.5%，环比+0.1pct，同比+3.4pct；出货率为59.5%，环比-2.4pct，同比-7.5pct。推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、万年青。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，推荐龙头α突出的苏博特，建议关注垒知集团。
玻纤：粗纱周期底部静待修复，电子布望迎恢复性上涨。本周缠绕直接纱2400tex 均价为3395 元/吨（环比持平，同比-655）；电子纱G75 均价为7900 元/吨（环比持平，同比-1150）；电子布主流报价3.5-3.8 元/米。供给端，预计24 年粗纱仍有压力，电子纱整体可控。季度边际看，预计23Q4-24Q4 粗纱新增供给分别为-2.0/+7.6/+11.0/+14.8/+10.0万吨/季，23Q4-24Q4 电子纱新增供给有限，分别为0/+1.1/ 0/+1.3/0 万吨/季。从需求端来看，预计24 年玻纤需求保持稳健增长，关注光伏边框、风电、新能源汽车等新兴领域拉动。据卓创资讯，10 月末行业库存86.7 万吨，月度环比-3.5%。当前时点，我们判断行业尾部厂商已处于不同程度亏损，粗纱、电子纱正逐步筑底；受益于产品结构高端化，龙头企业底部竞争优势有望扩大。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。
药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量可期，关联审批制度下，行业加速向头部集中。从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异；管制瓶受益玻管国产替代突破，盈利水平有望提升。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳 放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加中长期成本中枢下移，公司盈利弹性释放可期。同时，我们也建议关注自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻。
浮法玻璃需求端受益保交楼，叠加原燃料成本中枢下移，企业盈利望维持韧性。本周玻璃价格略降、库存环比略升：本周国内浮法玻璃均价2100 元/吨（周环比-39），周末行业库存4100 万重箱（周环比+81），玻璃在产产能17.3 万t/d（周环比+200t/d）。本周浮法玻璃市场成交持续疲软，价格重心进一步下移。整体看，经过近期价格调整，叠加月初政策因素，华东部分企业出货好转，但华北、华中成交持续一般。后市看，近期北方加工厂在手订单量有所减弱，在谈项目减少。四季度浮法厂将保持自身产销率为主，并且纯碱价格下跌致成本支撑减弱。预计后期市场价格重心或呈现缓慢下移趋势，重点关注下游赶工强度变化。我们预计在当前价格下，行业普白品种保持一定盈利水平。展望后市，竣工修复、库存去化以及成本中枢下移下，企业盈利修复确定性仍相对较好。
重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A 等。
光伏玻璃方面：a.压延玻璃，供给政策收紧下，行业产能投放或低于预期，看好光伏玻璃价格低位向上弹性。本周3.2mm 镀膜主流报价26.75 元/平（环比-0.5，同比+1.25）；库存天数约19.7（环比+0.7，同比+1.4）；在产产能9.5 万t/d（周环比+1200t/d）。近期组件招标量高于往年同期，随终端电站项目启动，需求望逐步向好。伴随行业库存持续去化，后续光伏玻璃价格仍有向上弹性，行业盈利低位具备改善空间。受益光伏装机需求加速释放，推荐旗滨集团（23 年为光伏玻璃产能落地大年，且良品率已有明显提升），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、洛阳玻璃。b.TCO 玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW 级产线计划中），TCO 玻璃重点受益，建议关注金晶科技。
陶瓷纤维：产品性能优异，望受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换，陶纤下游应用领域广阔，目标市场望迎扩容；龙头企业凭借规模、研发及项目经验优势进一步提升市占率，推荐鲁阳节能。
安全建材板块持续推荐志特新材、震安科技、青鸟消防。1）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性。伴随23Q1 爬架业务业绩拖累影响消退，后续公司业绩望逐步好转。2）震安科技：预计立法打开建筑减隔震15 倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放。3）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展。公司发布新一轮激励锚定稳健增长目标，护航青鸟新发展阶段高质成长。
风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。