传智教育(003032)：坚持研发投入 静待需求拐点

事件描述
　　2023 年前三季度：营业收入4.46 亿元，归母净利润1.02 亿元；分别同比2022 年-28.42%和-38.84%。其中，第三季度：营业收入1.27 亿元，归母净利润0.25 亿元；分别同比2022 年-45.72%和-68.27%。
　　事件评论
　　收入端，单三季度，就业需求并未如期显著改善，导致公司招生、毕业生就业率等现实情况不容乐观，单季度收入同比-45.72%，环比-28.66%。行业层面，劳动经济学会就业促进专业委员会2023 年三季度就业形势分析会认为，第三季度，部分地区和行业面临困难，再加上受国际贸易、外部环境、需求不足等影响，经济与就业下行压力依然存在。自今年8 月份开始，全国青年人等分年龄段的城镇调查失业率暂停发布。中国青年就业压力进一步凸显。具体看各行业就业冷暖情况，智联招聘发布的《2023 年三季度人才市场热点快报》显示，旅游业招聘职位数同比增长28.3%，排名各行业之首；其次是新能源、美容/保健/养生，招聘职位数同比增速均超20%；此外汽车零部件、酒店/民宿招聘职位数同比增长均超12%；互联网、IT 行业招聘职位数增速未能跻身前列。市场需求疲弱，公司毕业生就业率迟迟未能修复到疫前同期水平，新招生压力仍在，导致三季度收入下行。展望四季度，根据公司当前合同负债仍处于环比下行通道的现实，需求端拐点尚需耐心等待。
　　成本端持续压缩，但坚持研发投入以谋长远发展，收入体量收缩效应下，盈利能力短期承压。单三季度，公司坚持逆势优化运营成本费用，营业成本同比-27.28%，环比-1.35%，销售费用同比-31.72%，环比-15.67%，管理费用同比-12.48%，环比-8.88%，但在研发方面坚持投入，把握市场热点，迭代课程内容，为需求拐点的到来做好准备工作，研发费用环比+6.50%。尽管公司降本控费卓有成效，但在收入体量收缩效应下，毛利率同比-13.00pct，环比-14.20pct，期间费用率同比+12.15pct，环比+8.70pct，压制了盈利能力。
　　教研打磨持续，内容运营发力。供给端，公司教研为基底色不改，2023 年14 本教材入选“十四五”职业教育国家规划教材、再创新高，年内在对信息技术人才需求风向把握的基础上推出架构师、集成电路与机器人应用开发课程，与此同时结合ChatGPT 热点加大社媒内容运营力度、声量迅速放大。展望后续，需求走弱环境中AIGC 相关岗位招聘景气自2023 年初以来逆势上升，领先行业的教研能力与迭代速度为把握结构性机遇奠定基础。
　　维持“买入”评级。公司深耕IT 职业技术培训行业，宏观环境影响下需求端短期压力不掩行业“新兴产业人才缺口扩张+从业技能更新汰换”中长期增长逻辑，AIGC 亦带来结构性机遇。下行周期出清加速，领先行业的教研体系实力与口碑获客效率支撑下份额有望进一步提升；费用管控与内容运营能力沉淀，业绩修复或只待需求端景气顺周期触底回升。预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.67、2.25、2.77 亿，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、IT 人才需求修复不及预期；
　　2、线上参与者竞争显著加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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