天风证券：给予佳发教育买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对佳发教育(300559)进行研究并发布了研究报告《英语听说AI+理化生实验室AI直击需求痛点》，本报告对佳发教育给出买入评级，当前股价为16.41元。

佳发教育(300559)

23Q3收入1.3亿同增26%，归母净利0.3亿同增41%

23Q3收入1.3亿同增26%（Q1同减26%，Q2同增53%），23Q1-3收入4.4亿同增24%。

23Q3归母0.3亿同增41%（Q1同减77%，Q2同增55%）；23Q1-3归母净利1.2亿同增29%。

23Q3毛利率50.9%同增11pct，净利率21.2%同增3pct

23Q3毛利率50.9%同增11pct，23Q1-3毛利率52.4%同增0.9pct；23Q3净利率21.2%同增3pct，23Q1-3净利率26.6%同增2pct。

23Q1-3期间费率25.5%同减0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为11.5%（yoy-1pct）、9.9%（yoy+2pct）、7.3%（yoy-2pct）、-3.1%（yoy+0.02pct），其中管理费用增长主要系摊销23年员工持股计划费用。

近期发布AI战略，深度赋能教育全场景

上周公司发布AI+战略及灵汩教育大模型，目前灵汩具有百亿级的参数量，通过教育专项数据，完成百亿级Token训练数据的二次预训练，千万级Token指令数据专项场景微调，在教育场景中较通用大模型具备更优适配力、精准度及性能。

新发布AI系列产品（B端）包括理化生实验、英语机考与体育教育AI解决方案，三款产品对应场景均为中考课标改革重要变化领域，具备较强产业普及前景；

佳发教育在各类考试中，可借助灵汩教育大模型能力在命题、监考、阅卷等环节实现效能显著提升；同时不断加速教育应用创新，在个性化学习、及时评估与反馈、资源生产等方面，赋能教育应用变得更有趣、更精准、更高效。

AI赋能理化生实验与英语听说，助力实验教学及听说考试改革

推出理化生实验AI解决方案，主要针对初中物化生的实验教学和考试场景。利用信息化和智能化技术实现在线管理。系统采用成熟架构，利用AI赋能实现动作识别、个性化结果反馈、身份验证与作弊检测等功能。解决了视频传输慢、带宽需求大、存储丢包等问题，支持现考现评、现考后评、现考机评等多种考评模式。已在甘肃省宕昌县、秦安县和黑龙江大庆市建设理化生数字实验室。

英语听说AI解决方案利用三大智能设备将普通教室改造为标准化考场，提高公平性和效率。为应对多批次、多套卷的考试组织方式带来的等值性不统一、工作量成倍增长等问题，公司率先采用移动终端解决方案，在普通教室内使用专用平板、耳机、中控设备满足一套卷、单批次的需求。基于移动终端特性，无需额外设施即可完成多类型考试数据采集与交互，高效助力全学科机考的组织与落实。目前全国已有19个省市出台英语听说考试改革政策，全面落实该项改革内容已成发展趋势。

标考迎新轮建设周期，龙头优势巩固

标考市场或仍有较大增量空间，从产品来看，智能安检门未来或仍有3-5年建设期，作弊防控、身份认证产品渗透率有待提升，网上巡查产品或增加对AI行为分析的需求；应用场景方面，除传统高考外，研究生考试、高中学业水平考试、中考、社考等标准化考场建设或提供新增量，同时公司也在布局理化生实验室等新场景应用产品。

维持盈利预测，维持“买入”评级

本轮佳发成长逻辑丰富①传统标考周期，业绩成长构建基石；②三款核心产品（物化/体育/口语）卡位中考布局战略窗口期，其市场广度深度显著大于高考；③ AI赋能+B端共振C端场景产品，彻底激发成长潜力及重构估值体系；我们预计公司23-25年归母净利为1.6、2.5、3.3亿元，EPS分别为0.4、0.6、0.8元/股，对应PE分别为41、26、20x。

风险提示：宏观经济景气度下行风险；行业竞争加剧风险；疫情反复影响项目交付；政策施行不及预期；毛利率随业务结构波动等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券(601555)吴劲草研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为30.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.63亿，根据现价换算的预测PE为40.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为20.39。

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