家电及相关行业：Q3家电出口超预期 海外龙头看欧美终端

　　欧美家电行业去库存周期结束，3Q23 家电出口超预期。海关总署数据，今年1-9 月中国家电出口额（美元）同比+1%，其中9 月同比+12%。
　　3Q23 白电中的海信家电、奥马，小家电中的苏泊尔、九阳、新宝、石头、科沃斯、德昌等出口业务收入均实现同比大幅增长。
　　评论
　　美国家电零售略有改善：1）2020 年以来欧美家电零售市场经历了从高景气到景气下降的家电需求周期。2）据美国经济分析局，今年9 月美国家电个人消费额同比-1.2%，较上月环比+0.2%；其中主要家电个人消费额同比-1.9%，较上月环比+0.1%；小家电个人消费额同比+3.6%，较上月环比+0.7%。大家电作为地产后周期的可选品，依然略有下降；小家电需求开始恢复增长。3）今年9 月美国电动工具个人消费额同比-1.5%。
　　海外家电龙头3Q23 业绩回顾：1）北美需求有改善。大家电方面，惠而浦、A.O.史密斯北美收入同比增速分别转正至+3.6%、+8.7%。A.O.史密斯上调2023 年北美家用热水器收入指引，由+0%~2%上调至+~4%。小家电方面，SEB北美地区3Q23 收入取得10.6%的同比增长，汉美驰3Q23收入同比+2%。Vesync H 9M23 销售总额同比+27%，其中新兴品类空气炸锅、空气烤箱等增长迅速。3）欧洲需求较弱。伊莱克斯欧洲收入-4.4%、Arcelik西欧收入低个位数增长，东欧+2%，相比之前放缓；SEB西欧地区收入同比-3.6%；欧洲收入为主的富世华营收-13.9%。3）海外暖通公司景气度持续，3Q23 特灵科技、雷诺士、开利国际收入同比分别+12%/+10%/+5%，特灵科技、雷诺士均再次上调全年收入指引。4）电动工具及园林工具受高库存影响需求承压，3Q23 富世华园林工具业务收入同比-21%，史丹利百得3Q23 收入同比-4%。
　　美国家电产业库存下降：1）据美国国家统计局，2023 年8 月美国家具、家用装饰、电子和家用电器商店零售商存货额同比-12%，对比2020、2021 年同期水平分别高出28.1%、6.0%。该库存水平趋于正常，但并不是很低。2）家电公司库存下降较多。3Q23 伊莱克斯、汉美驰存货均实现20%以上的同比下滑，惠而浦的高存货情况亦有同比-17.2%的改善。3）暖通公司市场需求较好，库存水平持续增加。4）园林及电动工具库存仍处于较高水平。2023 年8 月美国建筑材料、园林工具等零售商存货额同比-5.8%，对比2020、2021 年同期水平分别高出14.4%、39.5%。
　　估值与建议
　　推荐出口链公司：石头科技、海信家电A+H、海尔智家A+H、苏泊尔。维持覆盖公司的评级、盈利预测和目标价不变。
　　风险
　　需求复苏低于预期；市场竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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