珠江啤酒(002461)：纯生增长稳健 高端化进展顺利

事件描述
　　公司2023 前三季度营业总收入45.51 亿元（同比+10.71%）；归母净利润6.43 亿元（同比+12.78%），扣非净利润6.04 亿元（同比+14.79%）；其中Q3 营业总收入17.78 亿元（同比+5.94%）；归母净利润2.77 亿元（同比+8.03%），扣非净利润2.68 亿元（同比+11.72%）。
　　事件评论
　　高基数下Q3 销量微增，纯生增长稳健促ASP 提升。（1）量：2023Q1-Q3 公司啤酒销量115 万吨(同比+4.97%)，其中纯生销量同比+15%，97 纯生产品销量同比增长33.28%。
　　2023Q3 啤酒销量46 万吨（同比+1.4%）。（2）价：2023Q1-Q3 公司整体吨价同比+5.5%，其中Q3 公司整体吨价同比+4.5%。2022Q4 因现饮渠道受限吨价偏低，预计2023Q4 吨价有望环比修复，纯生稳定放量结构升级贯穿全年。
　　吨成本涨幅可控，Q3 毛利率提升。2023Q1-Q3 公司整体吨成本同比+2.3%，2023Q3 公司整体吨成本同比+2.9%。2023Q1-Q3 公司毛利率同比提升1.68pcts 至45.57%，2023Q3公司毛利率同比提升0.8pct 至45.74%。公司整体吨成本涨幅可控，毛利率仍处提升通道。澳麦反倾销前公司澳麦使用占比较高，随着澳麦进口恢复畅通，公司成本改善毛利率具有更大弹性。
　　费用率整体平稳，公司净利率稳步提升。2023Q1-Q3 公司销售/管理费用率同比+0.11/+0.44pct，归母净利率同比+0.26pct 至14.14%；其中2023Q3 销售/管理费用率同比-0.3/+0.6pct，归母净利率同比+0.3pcts 至15.59%。公司在费用率平稳情况下提高费用使用效率，积极开展营销活动，品牌美誉度提升。
　　公司积极优化产品结构，围绕“3+N”品牌战略，加快产品结构升级，核心单品纯生持续放量，公司高端化进展顺利。预计公司2023/2024/2025 年EPS 分别为0.31/0.39/0.48元，对应PE 为27/22/18X，公司当前结构提升速度较快，升级顺利，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、天气因素扰动；销量不及预期；
　　2、原材料成本大幅上涨等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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