传媒互联网行业及海外周观点：真人互动影视游戏迅速出圈 关注短剧形成的增量市场

　　【A 股】
　　本周传媒板块指数上涨4.9%，上证综指上涨0.43%，深证成指上涨0.85% ， 创业板指上涨1.98% 。上周涨幅前三： 百纳千成（+48.24%）、中文在线（+23.44%）、富春股份（+23.05%）；跌幅前三：凤凰传媒（-6.93%）、中南传媒（-3.67%）、中文传媒（-2.91%）。
　　【行业热点】
　　（1）近期，《完蛋！我被美女包围了！》游戏以真人模拟恋爱互动模式火爆出圈，于10 月18 日上线Steam 平台后热度持续发酵，近日连续登顶Steam 国区。得益于AI 技术大规模推广，游戏“短剧+游戏”的创新尝试实现了对娱乐需求体验的深度挖掘，通过真人互动影像填补了市场空白。11 月1 日，游戏背后出品方百纳千成早盘一度涨停20%，随后震荡回落，收涨13.06%，公司与大鱼快游、bilibili 游戏联合出品的长篇真人互动全视频影视游戏《隐藏真探》目前处于内测阶段。
　　（2）近日，奇树有鱼宣布正式进军“真人影视+互动游戏”领域，拓宽游戏赛道的布局。同为小米集团战略投资企业，奇树有鱼将联合河马游戏全面展开互动影视游戏领域的合作，由河马游戏负责游戏维度的开发与制作。奇树有鱼将联合诸多网生内容头部企业如众乐乐影视等，负责影视维度的策划及拍摄；同时，奇树有鱼也将与《完蛋！我被美女包围了！》总制片人韩超的团队建立合作，推出多部模拟恋爱互动影视游戏。
　　（3）10 月31 日， 中文在线海外公司CMS 已推出互动式游戏Chapters 和真人短剧产品ReelShort。其中Chapters 是一款互动式阅读类游戏，共拥有21 个语言种类，包含视觉和对话体两种类别。ReelShort 为真人短剧APP，有多种题材短剧上线热播获得欧美市场高度关注。公司国内业务在2022 年度新增开拓了付费视频剧业务，公司或者渠道方在微信、抖音等平台推广获得用户，用户在公司小程序等客户端上为观看视频剧而付费。
　　（4）近日，一系列郭德纲流利飚英文相声的视频获得大众关注，视频生成工具HeyGen 随之蹿红。作为一款AI 数字人视频制作工具，HeyGen 目前支持50 多种语言。此外，工具还支持中文配音，内置上百款AI 数字人形象，用户也可以自己上传照片自定义形象。盈利模式上，HeyGen 收入主要靠C 端客户付费，视频生成付费模式分为“创作者（Creator）和商务（Business）”两种，最低24 美元/月。上线7 个月，HeyGen ARR 已实现100 万美元ARR（年度经常性收入），且连续9 个月环比增长率保持在50%。
　　（5）三季报业绩披露完毕，上周三七互娱、申万传媒、名臣健康、巨人网络披露2023 年三季报：
　　（i）三七互娱：23Q3 归母净利润9.7 亿元，同比上升72%。
　　（ii）申万传媒：23Q3 归母净利润4.2 亿元，同比上升52%。
　　（iii）名臣健康： 23Q3 归母净利润6622.95 万元， 同比上升245%。
　　（iv）巨人网络：23Q3 归母净利润4.21 亿元，同比上升52%。
　　（v）完美世界：23Q3 归母净利润2.35 亿元，同比下降23%。
　　（vi）姚记科技：23Q3 归母净利润1.50 亿元，同比上升48%。
　　（vii）盛天网络： 23Q3 归母净利润3318.65 万元， 同比下降55%。
　　（viii）奥飞娱乐： 23Q3 归母净利润2096.89 万元， 同比上升44%。
　　（ix）三人行：23Q3 归母净利润1.02 万元，同比上升19%。
　　（x）蓝色光标：23Q3 归母净利润296.06 万元，同比下降87%。
　　（xi）视觉中国： 23Q3 归母净利润3166.38 万元， 同比上升25%。
　　（xii）果麦文化： 23Q3 归母净利润1046.09 万元， 同比下降24%。
　　（xiii）浙数文化： 23Q3 归母净利润5939.62 万元， 同比下降53%。
　　（xiv）华策影视： 23Q3 归母净利润8681.03 万元， 同比上升42%。
　　【重点关注】
　　三季报后传媒板块跟随大盘出现明显上涨，前期市场对传媒板块及AI 应用预期已显著下降。截止11 月3 日，传媒核心细分板块游戏对应估值15x，叠加近期【真人影视游戏+AI 应用+多模态+市场回暖】等利好因素，我们认为低估值传媒板块有望持续反弹，建议关注与主题【真人影视游戏】、【AI 应用】相关度高的公司。其他重点提示核心主题：（1）数据要素（人民网、浙数文化、每日互动、三人行、南方传媒等）；（2）顺周期（分众传媒、芒果超媒、三人行、蓝色光标、兆讯传媒、华立科技、锋尚文化、风语筑等）；（3）AI 共振：游戏（名臣健康、恺英网络、三七互娱、宝通科技、巨人网络、星辉娱乐等）、影视（芒果超媒、光线传媒、百纳千成、华策影视等），在相关核心主题中我们提示甄选Q4 业绩向好的标的；中期我们更看好Q4 传媒板块的表现，因为存在前三季度业绩向好叠加业绩空窗期AI 主题催化。
　　【名臣健康】公司前三季度归母净利润1.66 亿元， 同比增长1002.44%；扣非净利润1.63 亿元，同比增长741.15%。Q3 归母净利润0.66 亿元，同比增长245.47%，扣非净利润0.64 亿元，同比增长240.70%。Q3 业绩略低于预期，系发行端新产品加大买量叠加老业务存货跌价计提减值影响。业绩不及预期主要系Q3 日化业务存货跌价计提；发行端新游表现超预期，于9 月加大买量投入，利润有望于Q4 开始释放。已上线新游表现亮眼，关注2024 年重磅储蓄产品上线节奏。《约战沙城》自上线以来流水持续上升，表现超预期，有望为Q4 及明年业绩稳定贡献利润。新游《锚点降临》8月10 日上线，首日登上iOS 免费版第十名，增厚Q3 业绩。Q4 自研新项目强PKRPG、微信小程序及SLG 类值得期待。与字节跳动合作的死神IP 漫改游戏《境·界刀鸣》7 月4 日首曝PV，截至10月31 日官网预约量已达154 万，公司预计海外24 年Q1 或4 月上线。我们预计23-25 年归母净利分别为3.29/6.65/8.09 亿元，对应估值为19.3/9.6/7.9xPE，维持“买入”评级。
　　【恺英网络】信达传媒组8 月金股（3 月发布首次覆盖报告）。前三季度归母净利润10.82 亿元，同比增长18.39%；扣非净利润10.38 亿元，同比增长22.88%。Q3 归母净利润3.58 亿元，同比增长25.05%，扣非净利润3.63 亿元，同比增长45.82%。多类型新品表现亮眼，储备充分未来可期。贪玩独代武侠类《全民江湖》8月2 日上线后流水破亿；《仙剑奇侠传：新的开始》小程序已上线，目前排名畅销榜10 名左右，APP 版本9 月22 日开启预约，预计23Q4 上线;腾讯独代《石器时代觉醒》10 月26 日上线，首发即全天霸榜AppStore 免费榜第一名，登上畅销榜第十四名，首日流水超1000 万（对标《新石器时代》6 月28 日上线，国内全平台累计流水在10 亿元上下）；B 站独代二次元手游《纳萨力克之王》定档11 月21 日上线；MMO 类《斗罗大陆·诛邪传说》于9 月25 日获得版号，预计在2023Q4 或2024Q1 上线；原创IP 竞技养成手游《临仙》于10 月27 日获得版号，将于明年上半年上线；国潮水墨风《妖怪正传2》将于2023Q4 或2024Q1 上线；此外一款在研VR 机甲战斗类产品预计年内上线，有一传奇奇迹类产品将于2023Q4 上线。
　　公司后续产品储备丰富，包括《归隐山居图》《龙腾传奇》《代号盗墓》《代号转生史莱姆》，有望推动后续业绩增长。深化与世纪　　华通合作，大股东增持彰显信心。10 月8 日，公司与世纪华通签署《战略合作协议》，双方将围绕传奇系列及传奇世界IP 资源进行深度合作，公司合规风险有望进一步出清，国内传奇产业链上下游公司（世纪华通、恺英网络、中旭未来）合作有望更加稳固，推动恺英在传奇类游戏中市占率的进一步提升。10 月26 日，公司公告第一大股东、董事长金锋拟通过深圳证券交易所允许的方式增持公司股份，在未来6 个月内增持总金额规模不低于1 亿元，此举表明公司对后续发展较有信心，全年业绩保障性较强，稳定市场情绪。我们预计公司当前23-25 年净利分别为14.39/18.04/22.13 亿元，11月3 日对应估值17x/13x/11x，游戏板块绩优龙头，前两季度业绩环比增长，整体情况无需过于担心。
　　【分众传媒】23 年第三季度公司实现营收31.58 亿元，同比增长25.44%；归母净利润13.71 亿元，同比增长88.48%；扣非归母净利润12.85 亿元，同比增长47.5%。前三季度归母净利润预计区间为35.1 亿元-36.1 亿元，2023 年第三季度归母净利润预计区间为12.8 亿元-13.8 亿元，业绩居于业绩预告区间上限，符合预期。国内经济逐渐复苏带动广告市场趋势向好。2023 年第三季度，消费潜力随国内经济回归常态化而得到逐步释放，广告市场需求稳定恢复，公司营收和毛利率均实现稳步增长。同时公司通过AI 技术赋能提升不同级别客户的营运能力，有望打造新的增长曲线。根据CTR 媒介智讯数据，今年1-8 月广告市场同比+5.3%。8 月份广告市场花费同比+5.0%，月度花费环比经历两个月负增长后，重现1.1%正增长。
　　8 月电梯电视月度花费同比+24.1%，环比实现+4.1%连续正增长；电梯海报月度花费同比呈现个位数增长，环比实现+11.1%正增长。
　　消费品类客户维持高占比，新增客户数量增多。消费品类客户维持高占比，从2023 上半年楼宇媒体及其他收入构成分析，日用消费品占比57.18% ， 同比增加32.54% 。交通占比6.53% ， 同比增加28.63%，而互联网和房产家居同比分别减少了7.9%和44.87%。我们团队于9 月开始持续跟踪分众上海线下梯媒的多维度数据，整体趋势为单次总轮播时长相对稳定，日用消费品类广告占比在60%-70%之间，房产家居类、互联网类及娱乐休闲类次之。每周新增客户在5 个以上，基本以日用消费品类为主，如高露洁牙膏、空刻意面、各种鲜奶产品等。根据我们最新线下调研数据来看，随着双11电商节的临近，互联网客户播放广告总时长占比提升，新增客户数量较前几周有明显上升趋势，且以消费品类客户为主，总轮播时长有所增加，我们持续看好分众线下梯媒广告的恢复增长。我们预计公司23-25 年归母净利分别为51.43 亿元/60.17 亿元/69.73 亿元，11 月3 日对应PE 分别为19x/17x/14x，维持买入评级。
　　【宝通科技】23 年前三季度实现总营收24.2 亿元，同比+1.25%。
　　归母净利润1.03 亿元，同比+2.61%。第三季度实现营收8.73 亿元，同比+1.2%，环比+10.5%。归母净利润-1849 万元，同比-136.9%，环比二季度亏损。新游上线投放费用大幅增加影响当期利润表现。第三季度销售费用环比增加9600 万元，主要由于9 月初公司日本发行上线全年重磅新品《马赛克英雄》推广导致，首月推广费用较高，后面会逐渐恢复到正常投放状态，会较首月投放费用大幅下滑。游戏流水和日本畅销榜排名仍亮眼稳健，9 月7 日上线至9 月底流水已达到1.2 亿元+，符合此前预期，目前仍保持在相对高的日流水表现。从七麦数据近一个月排名来看，马赛克英雄在日本游戏卡牌畅销榜单上持续位于前三名的位置，游戏总畅销榜单上持续位于5-15 名之间，排名表现较好。四季度游戏：《重返未来1999》港台地区发行和10 月31 日欧美市场上线海南高图自研大IP游戏《地牢猎手》，有望给公司收入带来持续性增长。工业互联网　　业务保持稳健发展。23 上半年，工业互联网业务实现营收9.27 亿元，同比增长27.85%，其中智能输送数字化产品实现营收8.42 亿元，同比+34.08%；智能输送系统服务实现营收0.85 亿元，同比-12.48%。三季度工业端收入表现环比二季度持平。海外客户拓展和泰国定增项目规划在正常推进中。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为4.16/5.72/7.44 亿元， 当前市值对应17xPE/13xPE/10xPE，看好公司三季度业绩修复和产品上线催化。
　　【巨人网络】23 年前三季度公司归母净利润10.85 亿元，同比增长39.87%，Q3 归母净利润4.21 亿元，同比增长52.36%。二季度业绩超预期，《原始征途》于3 月24 日正式公测，首日登顶iOS 免费榜及畅销榜前20，首日流水超千万，上线以来畅销榜排名保持在50 名以内，累计流水超十亿。《太空行动》7 月13 日开启公测，全渠道累计新增用户达到2800 万，DAU 突破250 万大关。公司计划于Q4 上线《原始征途-正式版》新版本及小程序版。《龙与世界的尽头》与《王者征途》已研发完成，预计在下半年或明年上线，《太空行动》的海外版《Supersus》预计将在下半年正式开启北美地区的测试。产品储备丰富，叠加公司资产负债表有>80 亿长期股权投资的变现空间，根据wind 一致预期，公司23-25 年净利润12.84/15.65/18.07 亿元， 对应PE 估值为19x/16x/14x ， 建议关注。
　　【三七互娱】公司前三季度归母净利润21.92 亿元（业绩预告为22-23 亿，落于区间下限），同比下降2.85%；扣非净利润20.78 亿元（业绩预告为20-21 亿，落于区间上限），同比下降6.01%。Q3 归母净利润9.66 亿元（业绩预告为9.5-10.5 亿，落于区间下限），同比增长72.06%。重磅产品《凡人修仙传：人界篇》利润释放，小程序端表现亮眼。《凡人修仙传：人界篇》于6 月上线，首月流水突破6 亿元。暑期档该手游投放节奏战略性放缓，九月重新加速成效显著，iOS 畅销榜排名一路保持涨势，iOS 端日流水再度突破100万，相比8 月份日均流水大涨5 倍，同时步入稳定增长期逐步释放利润，贡献业绩增量。代理发行的小游戏《寻道大千》自7 月起登顶微信小游戏畅销榜，后连续三月稳定位居畅销榜冠军。此外，《寻道大千》中国港台服APP 版本《小妖问道》于8 月上线，畅销榜排名一度到达第六，出海成绩发挥稳定。海外业务不断深化，精品产品储备丰厚。7 月，公司入围data.ai“2023 年度发行商大奖”全球20 强，成为唯一一家入围的A 股上市企业。公司持续探索“因地制宜”策略，将出海游戏与中华文化创新融合，在全球200多个国家与地区开展业务，发行超过120 款游戏。其中，《Puzzles& Survival》已成为中国出海游戏中的头部产品。后续储备方面，公司公告称旗下自研唯美古风MMORPG 手游《扶摇一梦》将于11 月在iOS 与安卓各平台定档公测，其他自研产品如Q 版3D 异世界冒险MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻MMORPG《失落之门：序章》等预计将在未来陆续发行。此外公司储备了超30 款精品化产品，维持新品上线稳定节奏，不断助力公司业绩增长。《凡人修仙传：人界篇》于6 月上线，首月流水突破6 亿元。暑期档该手游投放节奏战略性放缓，九月重新加速成效显著，iOS 畅销榜排名一路保持涨势，iOS 端日流水再度突破100 万，相比8 月份日均流水大涨5 倍，同时步入稳定增长期逐步释放利润，贡献业绩增量。代理发行的小游戏《寻道大千》自7 月起登顶微信小游戏畅销榜，后连续三月稳定位居畅销榜冠军。
　　此外，《寻道大千》中国港台服APP 版本《小妖问道》于8 月上线，畅销榜排名一度到达第六，出海成绩发挥稳定。海外业务不断深化，精品产品储备丰厚。7 月，公司入围data.ai“2023 年度发行商大奖”全球20 强，成为唯一一家入围的A 股上市企业。公司持续探索“因地制宜”策略，将出海游戏与中华文化创新融合，在全球200 多个国家与地区开展业务，发行超过120 款游戏。其中，《Puzzles & Survival》已成为中国出海游戏中的头部产品。后续储备方面，公司公告称旗下自研唯美古风MMORPG 手游《扶摇一梦》将于11 月在iOS 与安卓各平台定档公测，其他自研产品如Q版3D 异世界冒险MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻MMORPG《失落之门：序章》等预计将在未来陆续发行。此外公司储备了超30 款精品化产品，维持新品上线稳定节奏，不断助力公司业绩增长。公司稳步推进“精品化、多元化、全球化”战略，核心产品保持长线稳健经营，新游《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》《霸业》等产品表现优异，Q3 达到回收期贡献流水，海外业务持续拓展、深化发展，小游戏顺应趋势打造第三增长极。我们预计公司23-25 年归母净利分别为33.10/38.11/43.05 亿，同比增长12.0%/15.1%/13.0%，10 月31 日对应估值14x/12x/11x，继续维持”买入“评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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