非银行金融行业资本市场改革发展系列点评：风控指标优化 券商发展再启航

事件：11 月3 日，证监会就《证券公司风险控制指标计算标准规定（修订稿）》（简称《计算标准》）公开征求意见。
政策背景和顶层设计：11 月3 日，证监会发布《计算标准》的征求意见稿，进一步发挥风险控制指标的“指挥棒”作用。《计算标准》的出台回应了8月证监会提出的“优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质公司的资本约束，提升资本使用效率”，落实了中央金融会议“全面加强金融监管、增强投资银行服务能力”的精神。
核心修订内容：具体来看，《计算标准》的修订主要围绕“全面监管”、“业务分级”、“券商分类”、“资源配置”四方面展开：1）全面加强监管：本次修订对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标。2）业务分级：针对创新/风险较高的业务，本次修订设置了相应标准或有所调升。如股指期货、权益互换以及卖出期权，风险资本准备金的折算系数从20%调升至30%。针对成熟/风险出清的业务，风险计算指标相应调降。资管业务中单一、集合计划投资标准化资产的风险资本准备金的折算系数分别从0.3%、0.5%调降至0.1%、0.1%；去除权益类基金内分级基金下非优先级基金这一分类，纳入其他权益类基金，按10%计算标准（原为50%）。3）券商分类：本次修订给予优质券商更优惠的风险资本准备和表内外资产总额的调整系数，从制度层面打开优质券商施展拳脚所需的资本空间，鼓励其发挥服务实体经纪的主力军和维护市场稳定的压舱石。针对三年A 类AA 级券商，风险资本准备调整系数由0.5 调降至0.4，表内外资产总额调整系数由1 调降至0.7；针对连续三年A类券商，风险资本准备调整系数由0.7 调降至0.6，表内外资产总额调整系数由1 调降至0.7。4）资源配置：本次修订将进一步发挥指标体系资源配置“指挥棒”作用，推动券商资金使用、业务开展回归“服务实体经济”的业务本源。针对券商开展做市、参与公募REITs 等业务，优化相应风控指标计算标准，以引导券商在投融两端发力，提供高质量金融服务。综合来看，之于资本市场，新《计算指标》的“精细化”趋势将有助于市场甄别券商优劣和业务成色；之于经济整体，新《计算指标》将引导券商夯实风控基础，优化金融资源配置，提供更高质量金融服务。
主要条款对相关券商影响分析：《计算标准》对券商业务开展的影响主要体现在对风险资本准备计算系数和表内外资产总额计算系数调整变化方面。对于连续三年A 类AA 级券商，风险资本准备调整系数的调降预计提升理论风险资本准备上限空间25%，表内外资产总额调整系数的调降预计提升理论表内外资产规模上限43%。对于连续三年A 类券商，风险资本准备调整系数的调降预计提升理论风险资本准备上限空间17%，表内外资产总额调整系数的调降预计提升理论表内外资产规模上限11%。我们认为，目前上市券商的风险覆盖率相对充足，不构成业务开展的瓶颈和约束，所以风险资本准备调整系数的下调影响有限；本次《计算标准》的出台对券商业务的正面作用主要体现在表内外资产总额计算系数下调方面，此前部分头部券商资本杠杆率接近预警线（见表3），监管政策优化有望推动券商扩表。券商在固收投资、信用业务、权益投资等方面有空间有动力提升业务规模，通过资产负债表的扩 张拉动业绩增长。
投资建议：《计算标准》的出台反应监管当局对中央金融工作会议的积极响应，对资本市场向好发展的实际推动，对券商更好服务实体经济的具体指引。
当前资本市场处在向好发展的周期性拐点，券商迎来政策刺激的重要时刻，同时有望享受流动性的持续宽松。建议关注：资产负债表运用能力较强的中信证券、中金公司；股东禀赋优势的中金公司、中国银河、申万宏源；具有流量优势和边际变化的华泰证券、东方财富、华林证券；“含财率”高的券商东方财富、东方证券、广发证券等。
风险提示：市场景气度下行、券商扩表不及预期、市场波动加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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