瑞银发布研究报告，首予途虎养车"买入"评级，目标价55.2港元

10月30日，瑞银研究团队首次覆盖途虎养车，并给予"买入"评级，目标价55.2港元。该行认为，途虎养车作为中国独立汽车后市场领先的服务提供商，已经在规模庞大但高度分散的汽车后市场中，建立了自己的品牌知名度。且途虎养车拥有强大的标准化能力、供应链能力和领先的数字化系统，该行预计，通过持续增加产品和服务范围，扩大门店网络和提高供应链能力，途虎将保持较高的收入增速。

瑞银主要观点如下：

途虎养车在规模庞大且高度分散的汽车后市场中属于领先企业。2022年，中国汽车后市场规模达到1.1万亿人民币(含IAM和获授权经销商)，以2022年的全年收入规模和汽车服务门店数量计算，途虎养车是中国最大的独立汽车服务平台。通过线上线下一体化的服务模式，途虎能够为用户带来更好的服务体验，从而留存更多用户，不断扩大用户规模，吸引更多加盟商加入途虎平台，由此形成一个有效的正向循环。瑞银表示，在规模庞大且高度分散的汽车服务市场中，途虎养车已建立强大的品牌知名度。该行预计，2023至2027年，途虎养车的净利润将以48%的年均复合增长率保持增长。

三个关键因素正在推动途虎养车所在的中国独立汽车后市场不断发展。瑞银预计，以GMV来计，2022至2027年，中国独立汽车服务市场规模(IAM渠道)将以12%的年均复合增长率保持增长，并在2027年达到7922亿人民币。这主要由乘用车保有量增长、乘用车平均车龄增长，以及消费者每年花在独立汽车服务门店(IAM门店)上的费用增长所拉动。

根据瑞银的分析，2022至2027年，中国乘用车保有量预计将2.73亿辆提升至3.14亿辆，乘用车平均车龄将从6.1年提升至6.5年，平均一辆乘用车每年花在独立汽车服务门店(IAM门店)上的费用也将从2022年的2538元提升至2027年的3487元。至2027年，新能源车渗透率仅能够达到16%，而7年车龄以上的乘用车占比将达到40%以上。随着汽车服务市场不断扩张，途虎养车的增长空间还有很大。

途虎养车的营收、毛利率将快速提升。该行预计，通过持续增加产品和服务范围，扩大门店网络和提高供应链能力，2022至2027年，途虎养车的营收将保持快速增长。这源于途虎养车拥有强大的标准化能力、供应链能力和领先的数字化系统。同时，受益于高毛利产品和服务(例如汽车保养和自有品牌产品)的营收贡献增加、公司规模经济效应显现和供应链效率提升，途虎的毛利率将从2022年的19.7%提升至2027年的29.8%，毛利润也将在2022至2027年间以35%的年均复合增长率保持增长。

参照美国的经验来看，受益于业务模式的抗周期性，过去20年来，美国汽车后市场上市公司的股价表现多数时候都优于标普500指数。因为在经济增长低迷的情况下，消费者会倾向于在保养和维修已有车辆上花更多钱。同时，瑞银认为投资者并没有充分意识到不断增长、日益老化的乘用车市场为中国IAM的发展可能带来的支持，市场还没有意识到这种增长的速度下，途虎可以扩大毛利率，认为投资者可能会在如此分散的市场中忽视了知名品牌的重要性。瑞银预计，作为中国领先的线上线下一体化汽车服务平台，途虎养车的股价表现将超过整体市场。