看好增长韧性和利润提升，招银国际首予途虎养车"买入"评级，目标价50.1港元

10月31日，招银国际研究团队首次覆盖途虎养车，并给予"买入"评级，目标价50.1港元，看好其韧性增长和清晰的利润率提升路径。该行认为，作为汽车后市场先锋，途虎凭借对门店的强管控、友好的加盟商网络以及强大的供应链采购能力，将在不断增长的行业趋势中受益。招银国际预计，2023至2023年，途虎养车的收入将实现20%的年均复合增长，动力来自门店扩张、效率优化、多元化商业模式和技术提升。汽车保养业务将成为途虎养车中期的主要驱动因素，而新能源汽车和其他服务或将释放长期增长机会。

招银国际主要观点如下：

途虎养车是基于数据驱动的O2O汽车后市场先锋。途虎养车是一家立足于中国汽车后市场，提供一站式汽车保养服务的O2O公司。根据灼识咨询，以截至2022年12月底运营的汽车服务门店数量计算，途虎养车是中国最大的独立汽车服务平台。招银国际预计，基于途虎的品牌效应、门店扩张和多元商业化模式，途虎养车的收入将在2023至2025年实现20%的年均复合增长。

同时，途虎养车能服务在中国销售的大多数乘用车车型，满足从轮胎和底盘零部件更换到汽车保养、维修、汽车美容等全方位的汽车服务需求。对比传统的线下汽车服务模式，途虎通过将零散、多样的汽车服务聚合在一个平台上，因此对消费者展现出更强的吸引力，也能更好地留存客户。途虎养车充满活力的服务平台和值得信赖的品牌，帮助其构建了很高的行业壁垒。根据灼识咨询报告，截至2023年3月31日的12个月内，途虎养车来自复购客户的营收占比达到50%。

汽车后市场空间可期，途虎养车门店扩张驱动长期增长。根据灼识咨询，2023至2027年，中国的汽车后市场GMV将以9%的年均复合增长率增长。途虎通过对门店的强管控、友好的加盟商体系以及强大的供应链采购能力，构筑差异化壁垒并受益于行业增长。招银国际对途虎养车的门店扩张和订单增长持乐观态度，并预计2023至2025年途虎养车的门店、订单将分别实现21%、23%的年均复合增长，2025年途虎养车工场店规模将扩大至8280家。招银国际认为，依托高度可复制的业务模式，途虎将会在布局和渗透低线城市、扩大已布局城市的市场份额上取得显著成果。

与此同时，通过提供更丰富的产品供给，扩大自有和专供品牌的覆盖范围，途虎养车的变现能力不断强化。中期来看，汽车保养将成为途虎养车的主要增长因素，新能源汽车及新业务拓展或将释放长期增长机会。

途虎养车自有品牌丰富化，运营杠杆凸显，利润率提升路径清晰。招银国际认为，通过提供更多自有品牌和提升运营杠杆，途虎的经调整净利将在2023年实现转正，预计途虎养车的毛利率将从2022年的19.7%增长至2025年的26.7%，这源于更丰富的自有品牌产品和专供产品供给、毛利率更高的汽车保养业务收入占比提高，以及规模效应显现后，途虎对上游的议价能力将进一步提高。与此同时，招银国际预计，随着效率提高和品牌知名度提升，途虎运营杠杆效应凸显。