海信家电(000921)2023年三季报点评:Α成长性逐步显现 海外营收&利润或成第二曲线

2023-11-07 18:10:05 和讯  中信证券纪敏
  公司发布2023Q3 财报,23Q3 公司收入/利润/扣非利润为649 亿/24.3/20.6 亿元,同比增长14%/127%/166%;其中23Q3 收入/利润为220 亿/9.3/8.0 亿元,同比增长17%/107%/133%。我们认为公司央空主业增长稳健,传统白电营收高增叠加利润率修复,汽车热管理点燃第二引擎,经营基本面强劲,α成长性逐步显现,海外营收&利润或成第二曲线,我们上调公司2023/24/25 年EPS预测分别至2.14/2.48/2.80 元(原预测为1.27/1.56/1.89 元),采用分部估值法,给予公司A 股目标价31 元、H 股目标价30 港元,均维持“买入”评级。
  2023Q3 外销环比改善,推动业绩高增。2023 前三季度公司收入/利润/扣非利润为649 亿/24.3/20.6 亿元,同比增长14%/127%/166%;其中23Q3 收入/利润为220 亿/9.3/8.0 亿元,同比增长17%/107%/133%,业绩接近此前预告中值。
  我们预计23Q3 公司内销实现双位数,外销推动作用较强,环比改善趋势明显,推动业绩实现高增长。
  央空主业增长稳健,盈利端表现不俗。地产景气影响下,我国央空大盘有所承压,23H1 央空行业规模增长1.4%(艾肯网)。公司依托品牌、产品&渠道布局,家装零售、地产精装、工程项目三大领域均持续增长,我们预计23Q3 公司央空收入增速达双位数,利润增速更高。此外公司依托央空渠道,推出智慧楼宇业务,有望实现新的增长点并带动套系销售。
  外销端收入超预期,海外或开启补库。23Q3 公司传统家电业务增速亮眼,我们预计其中家空实现双位数增长,内销双位数,外销快于内销;冰洗实现大双位数增长,内销双位数,外销明显提速,规模效应下外销贡献一定利润体量。
  (2023H1 传统白电外销处于亏损状态)。结合家电友商外销良好表现,我们认为海外或开启为期约1 年的补库周期,公司有望持续收益。
  利润率内生修复,盈利中枢上行。公司23Q3 利润率为4.2%,同比大增1.8pcts,我们认为主要系公司产品矩阵优化,叠加供应链改革等内生性因素。期间费用率方面,公司23Q3 销售、管理、研发费用率同比增长-1.3/-0.2/0.1pcts,降本效果明显。我们认为,在内生性因素催化下,公司盈利中枢有望上行。
  风险因素:原材料价格持续上涨;新业务拓展不及预期;汇率大幅波动;地产修复不及预期。
  盈利预测和投资建议:公司中央空调业务领跑多联机市场,产品渠道布局领先;传统白电份额&利润率稳定提升;控股日本三电,切入汽车热管理领域,与大客户合作持续深化,有望打开全新增长曲线。考虑到公司业绩超预期且增长有望持续,我们调整2023/24/25 年EPS 预测至2.14/2.48/2.80 元(原预测为1.27/1.56/1.89 元)。采用分部估值法,我们预计公司央空业务2023 年16 亿元利润,预计未来三年业绩CAGR 超14%,考虑到央空行业的高营收天花板&成长性,给予2023 年16x PE,对应分部市值260 亿元;传统白电份额提升+盈利改善,考虑到最新指引,预计今年贡献14 亿元利润,参考Wind 美菱2023 年10x PE,给予120 亿元估值(原估值90 亿元);日本三电参考可比公司韩国翰昂(HANON)和日本电装(DENSO),根据彭博一致预期,行业友商韩国翰昂、日本电装2023 年约为0.8x PS,考虑公司持股75%,对应并表估值50亿元。综合来看,我们给予公司2023 年目标市值430 亿元,对应目标价31 元(原目标价26 元),维持A 股“买入”评级;考虑A/H 股价差,给予公司H股90%折价,按照1 港元兑0.935 元人民币(2023 年11 月1 日汇率)测算,对应2023 年合理市值414 亿港元,对应目标价30 港元(原目标价18 港元),维持H 股“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

   【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

看全文
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

热门阅读

    和讯特稿

      推荐阅读