海信家电(000921)2023年三季报点评：Α成长性逐步显现 海外营收&利润或成第二曲线

　　公司发布2023Q3 财报，23Q3 公司收入/利润/扣非利润为649 亿/24.3/20.6 亿元，同比增长14%/127%/166%；其中23Q3 收入/利润为220 亿/9.3/8.0 亿元，同比增长17%/107%/133%。我们认为公司央空主业增长稳健，传统白电营收高增叠加利润率修复，汽车热管理点燃第二引擎，经营基本面强劲，α成长性逐步显现，海外营收&利润或成第二曲线，我们上调公司2023/24/25 年EPS预测分别至2.14/2.48/2.80 元（原预测为1.27/1.56/1.89 元），采用分部估值法，给予公司A 股目标价31 元、H 股目标价30 港元，均维持“买入”评级。
　　2023Q3 外销环比改善，推动业绩高增。2023 前三季度公司收入/利润/扣非利润为649 亿/24.3/20.6 亿元，同比增长14%/127%/166%；其中23Q3 收入/利润为220 亿/9.3/8.0 亿元，同比增长17%/107%/133%，业绩接近此前预告中值。
　　我们预计23Q3 公司内销实现双位数，外销推动作用较强，环比改善趋势明显，推动业绩实现高增长。
　　央空主业增长稳健，盈利端表现不俗。地产景气影响下，我国央空大盘有所承压，23H1 央空行业规模增长1.4%（艾肯网）。公司依托品牌、产品&渠道布局，家装零售、地产精装、工程项目三大领域均持续增长，我们预计23Q3 公司央空收入增速达双位数，利润增速更高。此外公司依托央空渠道，推出智慧楼宇业务，有望实现新的增长点并带动套系销售。
　　外销端收入超预期，海外或开启补库。23Q3 公司传统家电业务增速亮眼，我们预计其中家空实现双位数增长，内销双位数，外销快于内销；冰洗实现大双位数增长，内销双位数，外销明显提速，规模效应下外销贡献一定利润体量。
　　（2023H1 传统白电外销处于亏损状态）。结合家电友商外销良好表现，我们认为海外或开启为期约1 年的补库周期，公司有望持续收益。
　　利润率内生修复，盈利中枢上行。公司23Q3 利润率为4.2%，同比大增1.8pcts，我们认为主要系公司产品矩阵优化，叠加供应链改革等内生性因素。期间费用率方面，公司23Q3 销售、管理、研发费用率同比增长-1.3/-0.2/0.1pcts，降本效果明显。我们认为，在内生性因素催化下，公司盈利中枢有望上行。
　　风险因素：原材料价格持续上涨；新业务拓展不及预期；汇率大幅波动；地产修复不及预期。
　　盈利预测和投资建议：公司中央空调业务领跑多联机市场，产品渠道布局领先；传统白电份额&利润率稳定提升；控股日本三电，切入汽车热管理领域，与大客户合作持续深化，有望打开全新增长曲线。考虑到公司业绩超预期且增长有望持续，我们调整2023/24/25 年EPS 预测至2.14/2.48/2.80 元（原预测为1.27/1.56/1.89 元）。采用分部估值法，我们预计公司央空业务2023 年16 亿元利润，预计未来三年业绩CAGR 超14%，考虑到央空行业的高营收天花板&成长性，给予2023 年16x PE，对应分部市值260 亿元；传统白电份额提升+盈利改善，考虑到最新指引，预计今年贡献14 亿元利润，参考Wind 美菱2023 年10x PE，给予120 亿元估值（原估值90 亿元）；日本三电参考可比公司韩国翰昂（HANON）和日本电装（DENSO），根据彭博一致预期，行业友商韩国翰昂、日本电装2023 年约为0.8x PS，考虑公司持股75%，对应并表估值50亿元。综合来看，我们给予公司2023 年目标市值430 亿元，对应目标价31 元（原目标价26 元），维持A 股“买入”评级；考虑A/H 股价差，给予公司H股90%折价，按照1 港元兑0.935 元人民币（2023 年11 月1 日汇率）测算，对应2023 年合理市值414 亿港元，对应目标价30 港元（原目标价18 港元），维持H 股“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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