商贸零售行业2023年三季报综述之品牌篇：基数走高增长放缓 品牌增长有所分化

　　化妆品：需求淡季增速放缓，个股盈利表现分化
2023Q3，A 股代表性化妆品公司营业收入增速为2.8%，增速环比2023Q2 回落14 个百分点，扣非净利润同比下降14%。整体而言，从收入端看：由于消费决策理性化使得淡季需求更淡，叠加淘系平台流量回落，行业增速环比二季度放缓；利润端：扣非净利润增速呈现降幅，主因淡季投产比偏低但部分品牌加大投放力度，以及加码布局渠道费率仍待提升的抖音电商，销售费率上行使得整体扣非承压；在此基础上，个股盈利表现分化，仍有部分品牌凭借产品结构升级以及良好的价格管控措施实现毛利率优化，后续伴随抖快渠道的运营能力强化、以及产品结构升级的助力，有望抵消费率上行波动。
　　医美：阶段因素扰动增速，不改长期成长趋势
　　三季度以来，由于同期基数较高，以及暑期出行分流医美线下客流，带来三季度尤其是7-8 月份医美行业增速阶段性波动。结构层面，高端产品的趋势性增长仍然延续，爱美客的濡白天使、华东医药的伊妍仕、以及锦波生物的薇旖美等定位高端价格带的医美产品，在三季度均获取了快速的增长表现。展望后续，伴随去年同期基数走低，以及旅游旺季褪去后客流层面有望迎来恢复性增长，预计行业增速有望迎来改善。
　　黄金珠宝：终端需求维持稳健，龙头利润弹性释放
Q3 表观增速环比走弱，但前三季度终端消费维持较强韧性。Q3 由于去年同期管控优化后珠宝消费迎来小高峰，基数不低，叠加今年金价上行较快一定程度压制需求，Q3 珠宝社零表观增速回落至1.9%，上市企业Q3 收入增速亦呈现较大的环比回落。但仍需指出，Q3 珠宝零售额两年复合增速5.6%，需求仍维持一定韧性。企业维度，Q3 头部珠宝企业收入基本实现10%-25%的同比增长，增速有所放缓；毛利率同比有所提升，或主因金价上行+产品迭代优化；销售、管理费用率整体控制较好，或反映头部企业规模效应逐步体现；基于此，Q3 样本企业黄金业务利润录得较好增长，扣非净利率同比提升。我们判断核心驱动仍在于：黄金珠宝消费的基础属性（婚庆+保值）和增量变化（产品工艺升级驱动黄金珠宝消费向非婚庆饰品化和年轻客群渗透），共同使得行业进入规模增速拐点提升、集中度上行的新阶段。
　　投资建议：把握长期成长和格局高确定性赛道
　　三季度，子板块行业增速阶段性有所放缓，但头部企业仍保持了较好的盈利水平，展望后续，当前细分板块的估值具备性价比、四季度基数开始走低，建议重点把握中长期成长逻辑和竞争格局确定性较强的的细分领域：1）黄金珠宝：婚庆需求具有韧性，有较强回补性需求，同时具有保值属性消费支出意愿相对较高，叠加新品打开新场景，重点推荐：老凤祥、周大生、潮宏基，建议关注周大福；2）化妆品：大众价格带需求具备韧性、且估值与增速匹配度提升的化妆品板块，重点推荐：珀莱雅、巨子生物、贝泰妮，建议关注福瑞达。3）渗透率仍然偏低、产品创新驱动需求增量的医美赛道，重点推荐：爱美客、锦波生物、华东医药。
　　风险提示
　　1、消费恢复存在波动；
　　2、行业竞争格局恶化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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