仙鹤股份(603733):Q3业绩环比改善 盈利能力有望进一步修复

2023-11-07 18:25:19 和讯  东兴证券常子杰/沈逸伦
事件:公司公布三季报,前三季度实现收入62.13 亿元,同比+12.75%;归母净利润3.82 亿元,同比-32.65%。其中第三季度收入24.46 亿元,同比+27.94%,环比+26.82%;归母净利润2.01 亿元,同比-5.45%,环比+244%。
收入增速回升,毛利率环比改善,投资收益亮眼。Q3 公司收入增速相比H1显著提升,判断主要受益下游需求逐步改善,以及食品卡纸持续拓展市场,整体产销增长明显。Q3 公司毛利率9.32%,同比仍有下降(-2.49pct.),但环比已有回升(+1.07pct.)。同比来看,H1 浆价大跌压制纸价、Q3 提价尚未完全到位,纸价或同比承压;另一方面新产品食品卡受市场供需问题影响,盈利相对较差,拖累毛利率。环比回升则或受益于H1 浆价下跌在Q3 成本端的反映,以及新增白卡产能的逐步爬坡。
Q3 公司投资收益(主要来自合营企业夏王纸业)0.92 亿元,同比+264%,环比+105%,亮眼表现或亦受益于用浆成本的下降。
费用率环比下降。Q3 公司销售+管研费用率为2.95%,同比-0.56pct.,环比-0.39pct.,或由于收入增长下规模效应有所提升;财务费用率2.12%,同比+1.36pct.,环比-2.17pct.,同比来看借款增加或使得利息费用有所增加,环比来看汇兑损失影响或有所减弱。
展望Q4,公司盈利修复可期。Q4 产品均价有望迎来环比提升,一方面公司前期提价效果显现,另一方面需求景气度有望延续稳中有升,叠加前期上游浆价回暖的支撑,纸价仍有提涨基础。Q4 成本端压力预计有限,Q3 以来浆价上涨对成本端的影响相对滞后,且公司备有一定相对低价的原料库存。随着景气度的恢复、吨毛利和现金流的预期改善,负债及财务费用压力预计可控。用浆成本回升或主要体现在24H1,未来仍需关注需求对纸价的支撑。
产能建设按计划推进,自制浆产线投放在即。公司新建湖北、广西基地按计划有序推进,预计于23 年底或24 年初开始投产。两大基地一期原纸产能预计超过60 万吨,产能逐步释放支撑公司收入端增速;制浆产能将与原纸产能配套落地,浆纸一体化生产下,公司吨纸成本相比此前有望降低,受浆价波动影响有望减弱。
盈利预测与投资评级:公司作为特种纸龙头企业,具备规模竞争优势,多元化布局下多个细分品种市占率位居行业前列。公司未来产能扩张路径明确,食品卡等新产品有望逐步放量,浆纸一体化布局有望打造成本优势。随着行业短期成本压力减弱,公司盈利能力有望修复。预计公司2023-2025 年归母净利润为6.26、10.85、14.42 亿元人民币,增速分别为-12%、73%、33%,目前股价对应PE 分别为21、12、9 倍。维持“推荐”评级。
风险提示:经济复苏不及预期,项目投产进度不及预期,行业产能过剩。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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