光伏行业11月月报：去库周期启动 复苏约在春天

核心观点：前期光伏板块的持续下跌，对于2024年业绩走势，市场已经price in 下滑甚至大幅度下滑预期，但股价中包含的预期与事实的底部究竟有多大差别，目前仍很难说。后续板块走势核心是看产业链盈利水平见底的时点以及位置。我们认为上述时刻将在24Q1出现，在产业链盈利中枢下移且融资环境收紧的过程中，可以看到部分环节扩产已明显放缓，2024年光伏产业链将进入整合阶段，头部市占率有望提升。
年底前产业链将经历去库存阶段，24年Q1行业基本面有望见底进入Q4后，我们认为行业即将进入去库存周期，一方面12月欧美进入圣诞假期后安装速度减慢，另一方面由于24Q1淡季概率很大，23Q4组件企业往往会以降排产、交库存为主。今年9-10月硅料、硅片排产拉升，硅片环节当前已有一定库存压力。我们预计12月底之前，在行业去库存过程中，产业链价格及盈利水平将逐步见底，反映在报表端基本面底部有望在24Q1出现。之后Q2随着行业需求放量，产业链有望呈现量升价稳态势。
虽然基本面是下行周期，但估值已经大幅度调整，后续基本面演绎情况有好于预期的可能从目前股价位置看，(以相关公司市值/20或市值/15）来计算，目前大部分公司可能股价中包含的预期可能为2024年业绩大幅度下滑（甚至腰斩），因为2023年在产业链价格下行过程中，大部分终端产品类业绩中包含一次性因素较大（原材料降价及终端产品高价订单等因素），因此估值定价出现极大偏差，预计2024年这些一次性因素消除后，估值将回归一个正常的位置（15-20x），我们认为2024年Q1行业盈利底部确立之后，板块估值有望得到一定修复，基本面演绎的情况将好于预期。
部分环节扩产已放缓，2024年头部企业市占率有望持续提升今年以来，光伏产业链上游硅料、硅片单季度资本开支规模已明显下降，胶膜、玻璃等盈利持续处于低位的环节资本开支已位于较低水位，目前仅有电池和一体化由于涉及到技术迭代，资本开支规模较大。从我们统计情况来看，过去2年硅料、硅片、电池环节宣布的扩产项目，已有部分项目进度大幅低于预期或者明确不再扩产。因此在行业盈利中枢有所下降的背景下，企业扩产意愿已明显下降。另外，此前证监会收紧再融资及IPO，融资环境趋紧后企业自身造血能力将更为重要。我们预计2024年头部光伏企业将依靠自身在盈利能力、管理能力等方面的优势，持续提升市占率，行业集中度有望提升。
TOPCon产业链α逐步显现，看好具备技术优势的头部电池组件企业以及弹性方向。从三季报情况可以看出，在TOPCon电池技术上布局更为领先的电池组件企业在市占率、盈利能力上确定性更强。2024年，在TOPCon技术不断升级迭代的过程中，头部企业依然有望保持相对优势，从而带来市占率的不断提升。看好TOPCon技术领先的钧达股份，弹性方向看好帝尔激光、奥特维，辅材端看好焊带环节。
行业基本面企稳后建议关注前期超跌的头部光伏企业。我们预计2024年Q1后行业基本面有望逐步企稳，届时市场预期及板块估值有望修复。建议关注前期超跌的行业龙头企业隆基绿能、晶澳科技、福斯特、福莱特等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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