白酒板块2023年三季报总结：需求有韧性 内部显分化

　　回顾：白酒业绩韧性凸显，行业分化加剧
　　2023 年以来，消费需求表现先高后低当下缓慢改善的节奏，场景修复带动宴席市场火爆成为恢复的主要驱动力，而经济活跃度低导致商务活动较低迷，需求呈结构性弱复苏。高端白酒业绩确定性强，在需求结构性复苏、消费力较弱时仍能保持稳中略升的态势；次高端因商务需求恢复较弱承压明显，Q3 因双节礼赠场景有所改善；区域名酒以稳固的消费者和经销商基本盘表现亮眼，盈利能力亦有明显提升。
　　展望：短期关注四季度及开门红表现，中长期关注经济复苏1）双节期间消费信心改善，人口流动促进消费力提升，主流酒企动销、回款均表现较优。节日旺季依旧延续宴席高增势头，主流酒企亦加大C 端投入抢占市场。2）Q4 预计以消化库存为主，行业挤压式增长下开门红预计延续分化。高端酒需求韧性足动销表现较好，次高端中部分品类分化明显，区域名酒有望受益于基地市场春节旺季消费需求。3）随政策端刺激政策陆续出台落地，需求端有望边际回暖，当前板块估值性价比凸显。
　　机构持仓分析：白酒股持仓环比提升，加配明显1）食品饮料机构持仓明显提升，白酒资金回流明显。23Q3 基金食品饮料板块（A 股）配置比例为14.93%，较23Q2 提升1.36pct，在连续3 个季度出现回落后迎来反弹。白酒股持仓环比+2.63pct，超配幅度大幅扩大。2）截至2023 年9 月底，基金持仓比例最高前20 名中食品饮料股共5 只，分别是贵州茅台、泸州老窖、五粮液、新增山西汾酒和古井贡酒，均为白酒股。3）白酒板块，23Q3 持有基金数量排名前10 中白酒股占8 席，茅台、老窖持股数量环比提升，五粮液小幅下降。次高端白酒及区域酒中，汾酒、今世缘、迎驾获得大幅加仓。
　　投资策略：在经济复苏及预期变化中把握胜率和赔率展望四季度，我们认为竞争力强化的公司仍然值得重点关注，具体来看：1）区域名酒：今世缘（业绩确定性高，省内基本盘稳固），古井贡酒（省内龙头，渠道掌控力强），老白干酒（利润率提升，武陵高成长）。2）高端白酒：贵州茅台（业绩确定性高、公司经营治理能力突出），泸州老窖（渠道管理运作出色）；3）次高端白酒：山西汾酒（基本面强势，渠道表现积极）；此外，五粮液、舍得酒业等超跌后仍值得关注。
　　风险提示：需求恢复不及预期，经济下行风险，区域竞争格局恶化风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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