运输行业：航空Q3业绩大超疫前 原油运价快速上升

　　本报告导读：
　　维持油运与航空增持评级。
　　摘要：
　　航空：Q3业绩大超疫前，盈利中枢上升可期。冬春换季后短期量价回落符合预期，预计11 月中下旬将逐步恢复正常淡季水平，需求韧性仍良好。23Q3 三大航/春秋/吉祥等主要航司归母净利较19Q3 增长达51%。航空业在高油价且国际仍在恢复的情况下，基本实现前三季度累计扭亏。Q3 国际富余运力增投国内提升机队周转，同时致供给过剩。受益于票价市场化与积极收益管理，估算主要航司Q3 客收较疫前上升超14%。航司自2022 年逐步补充飞机订单，背后是过去五年新签订单有限致在手订单不足。我们认为补充订单并非意外，而是预期内规划，且不改空域瓶颈与机队降速规划。待供需恢复，航司盈利中枢上升可期。2024 年春运超预期表现有望催化乐观预期，建议淡季逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。
　　油运：原油运价飙升，仍具超级牛市期权。（1）原油油运：近期油价波动回落，上周西非/巴西/美湾/中东等均出货增加，船东情绪高涨，原油运价快速上升。中东-中国VLCC-TCE 已跃升至超5 万美元/天。旺季峰值取决于贸易节奏与船东情绪，提示短期预测难度极大。
　　（2）成品油运：MR TCE 回落至2 万美元/天上下。实业界仍看好成品油运供需向好与景气上行。我们认为未来两年贸易重构将继续深化，油轮供给刚性凸显。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。
　　成品油运：景气有望超预期上升与持续，实业界预期乐观。（1）需求：全球成品油海运贸易持续增长，预计2023 年吨海里增长约12%，预计2024 年增长仍将有7%。成品油消费具有韧性，将随经济复苏继续稳健增长。炼厂东移趋势持续，且贸易重构将继续深化，将推动航距继续拉长。（2）供给：船台紧张与成本上升，导致目前造船价格上涨。同时环保监管趋严导致船舶选型困难，新造船很难达到船东预期回报水平，大规模造船可能性不大。目前老船占比高，目前在手订单无法满足替代需求。实业界预期未来行业或持续呈现需求增速高于供给的状况。
　　国君交运策略：维持航空与油运增持评级。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，建议观察竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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