芯海科技(688595)：股权激励彰显发展信心 新产品开拓未来成长空间

核心观点
1、公司召开临时股东大会审议并通过了《2023 年限制性股票激励计划（草案）》。根据本激励计划业绩指标的设定，以2023年营业收入为基数，2024 年-2028 年营业收入增长率分别不低于40%、80%、130%、200%、300%。本次股权激励计划选取未来五年的营业收入为考核目标，彰显公司对长期稳定成长的信心。
2、未来随着公司新产品逐步放量优化产品结构，以及运营和管理效率持续提升，公司业绩有望维持向好改善趋势。此外，公司依托其核心产品积极融入鸿蒙生态，充分把握战略发展机遇，进一步提升公司在相关领域的市场竞争力。
事件
1、公司于2023 年11 月7 日召开了2023 年第一次临时股东大会，审议并通过了《2023 年限制性股票激励计划（草案）》等议案。
2、公司发布2023 年第三季度财报，2023 年前三季度实现营业收入2.84 亿元，同比下降41.56%；实现归母净利润-0.88 亿元。
2023Q3 实现营业收入1.26 亿元，同比下降14.80%，环比增长31.15%；归母净利润-0.18 亿元，环比减亏。
简评
1、公司出台股权激励计划，考核目标彰显长期稳定成长信心。
公司召开了2023 年第一次临时股东大会，审议并通过了《2023年限制性股票激励计划（草案）》。公司的激励计划拟首次授予激励对象人数177 人，约占公司2022 年底全部职工人数501 人的35.3%，包括公告本激励计划草案时在公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员。激励计划向激励对象授予限制性股票750 万股，约占公司总股本的5.27%。其中，首次授予600 万股，约占公司总股本的4.21%；预留授予150 万股约占公司总股本的1.05%。根据本激励计划业绩指标的设定，公司以2023 年营业收入为基数，2024 年-2028年营业收入增长率分别不低于40%、80%、130%、200%、300%。
公司预计激励计划首次授予的权益费用总额为9,636.14 万元，2024 年-2028 年分别摊销410.52 万元、4734.85 万元、2531.72 万元、1381.12 万元、577.93 万元。本次股权激励计划选取未来五年的营业收入作为考核目标，彰显公司对长期稳定成长的信心。
2、行业景气度逐步回升，公司业绩维持环比改善趋势。
2023 年前三季度公司营收2.84 亿元，同比下降41.56%；归母净利润亏损0.88 亿元。公司业绩有所承压，一方面受到整体宏观经济及半导体周期下行影响，叠加行业客户去库存压力，终端市场需求疲软等因素的影响。另一方面，公司坚持研发投入以积蓄成长动力，2023 年前三季度研发费用1.36 亿元，占营收比例达47.95%。伴随着行业景气度逐步回升，且公司新产品陆续上市并产生营收带来的积极影响，公司经营业绩保持逐季环比改善的发展趋势，2023Q3 营收环比提升31.15%，归母净利润亏损环比也有所收窄。公司2023Q3 毛利率为27.59%，同比下降8.87pct，环比下降2.21pct，后续随着新产品放量优化销售结构，以及上游成本的下降，毛利率有望触底回升。
3、公司新产品逐步放量助力业绩修复，融入鸿蒙生态积极把握成长机遇。
（1）模拟信号链：公司2-5 节BMS 产品顺利推出，在头部客户的导入已经接近尾声，预计将于年内批量出货。
应用于新能源汽车及储能市场，符合ASIL-D 功能安全等级的12~18 节BMS AFE 芯片进展正常。新一代车规级高速高精度SAR ADC 已经进入内部测试阶段，即将导入头部客户进行产品验证。车规级的高精度Sigma-DeltaADC 已经流片，年内将导入客户进行产品验证。
（2）MCU：公司应用于PC 领域的EC 产品和PD 产品从2023 年上半年开始迅速上量，且第二代EC 产品已于近期发布，开始导入国内龙头企业进行验证。EC 产品市场的主要参与者包括联阳、新唐、Microchip 等，公司第一代EC 产品是首个进入Intel PCL 列表的，达到国际行业标准且获得国际认可的中国大陆地区EC 产品，未来有望随着本土PC 品牌的发展进一步扩大市场份额。此外，公司多款车规级MCU 芯片在多家汽车客户获得认可，并开始量产。
（3）健康测量与AIoT：公司作为国内健康测量芯片领域的行业领先企业，基于“模拟信号链+MCU”双平台和OpenHarmony 的数字底座，整合芯片、硬件、软件、算法等技术能力，继续保持了鸿蒙生态领先优势。公司BLE 和WIFI 芯片、模组通过开源原子基金会OpenHarmony XTS 认证，为智慧教育、智慧医疗等行业终端提供自主可控的AIoT 芯片。此外，BLE 模组在智能仪表领域持续大规模出货。根据公司官网披露的信息，公司已成功导入211 个鸿蒙智联项目商机，赋能OEM 完成了93 个产品的HarmonyOS Connect 认证，覆盖了体脂秤、人体成分分析仪等28 个产品品类，累计出货量近2200 万台。
整体而言，随着公司多款新产品开始导入客户验证或进入量产阶段，公司营收有望重回增长轨道。同时，公司毛利率有望触底回升，研发费用趋于稳定，且公司持续加大提升管理效率，降低运营成本。此外，公司依托其核心产品积极融入鸿蒙生态，充分把握战略发展机遇，进一步提升公司在相关领域的市场竞争力。
4、盈利预测与投资建议：
公司在高精度ADC 和高可靠性MCU 领域持续研发，形成了“模拟信号链+MCU”双平台的技术能力，并以此为基础积极融入鸿蒙生态。随着公司在PC、汽车领域的新产品放量优化销售结构，上游成本下降以及管理效率持续提升，公司的经营业绩有望持续向好改善。我们预测公司2023 年-2025 年收入分别为4.41 亿元、7.15 亿元、11.25 亿元，归母净利润分别为-0.88 亿元、0.30 亿元、1.20 亿元，当前股价对应2024 年-2025 年PE 分别为188倍、48 倍，维持“买入”评级。
5、风险提示：
当前国际贸易环境以及宏观经济的变化，使下游领域的发展面临着复杂和严峻局面，存在一定的不确定因素导致市场需求恢复不达预期；新产品研发及验证进展不及预期的风险；市场竞争加剧导致价格及毛利率下降的风险；盈利预测假设不成立的风险，盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量，存在实际需求数量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降，根据敏感性测算，如果产品销售数量下降10.0%，公司对应收入下降9.9%，归母净利润下降约为9.8%。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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