中矿资源(002738)：23Q3业绩环比回升 海外锂矿运抵国内

　　得益于成本优势凸显，2023Q3 公司业绩环比回升，未来公司将受益于原料完全自给，获得超越同行的成本优势。我们调整2023-2025 年公司归母净利润预测为25.99/29.60/33.93 亿元。参考可比公司当前估值，考虑到公司未来成长性及成本优势较强的预期，给予公司2024 年10 倍PE 估值，对应目标价41元，维持“买入”评级。
　　 2023 年前三季度盈利维持增长，23Q3 业绩环比回升。公司23Q1-Q3 实现营收50.05 亿元，同比-8.81%；归母净利润20.7 亿元，同比+0.92%；扣非归母净利润20.25 亿元，同比+1.32%。公司2023Q3 分别实现营收及净利润14.04/5.68亿元，分别同比-32.44%/22.08%，分别环比-8.23%/+39.64%。公司2023Q3毛利率和净利率分别为59.78%/40.39%，同比分别增长11.97/5.31pcts。
　　 公司锂矿项目全线投产，成本优势逐步凸显。2023 年7 月初，公司投资的“Bikita锂矿200 万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita 锂矿200 万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵公司国内锂盐工厂，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代，进一步增强公司成本优势，因此在三季度锂价大幅下跌的背景下，公司毛利率及净利率仍然同比增长。
　　 公司回购及管理层增持，体现公司及高管对未来发展的信心。2023 年9 月1 日，公司董事会同意公司使用自有资金以集中竞价方式回购公司部分已发行的股票，用于回购股份的资金总额为3-5 亿元。同日，公司董事张津伟先生等四位高管合计增持本公司股份25.4 万股，占公司总股本的0.33 %，增持金额合计944.78 万元，管理层在股价低位增持股票，彰显其对公司长期发展的信心。
　　 风险因素：锂下游需求不及预期；锂价跌幅超出预期；公司海外矿山扩产进度不及预期；外汇汇率波动的风险；公司在建锂盐项目推进不及预期。
　　 盈利预测、估值与评级：得益于成本优势凸显，2023Q3 公司业绩环比回升，我们预计未来公司将受益于原料完全自给，获得超越同行的成本优势。考虑到近期锂价持续下跌，预计公司锂盐单吨净利会低于此前预期，因此我们下调公司2023-25 年归母净利润预测值为25.99/29.60/33.93 亿元（ 原预测值为30.81/37.83/40.07 亿元），对应2023-25 年EPS 预测值为3.61/4.11/4.71 元/股。当前锂行业可比公司（赣锋锂业、雅化集团、藏格矿业、西藏矿业）2024年Wind 一致预期平均PE 估值水平为9 倍，考虑到公司未来成长性及成本优势较强的预期，给予公司2024 年10 倍PE 估值，对应目标价为41 元/股，维持“买入”评级。
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