晶澳科技(002459)：单瓦盈利略有下降 改变战略加速提量

　　事件：（1）公司于2023 年11 月2 日发布公告，拟以自有资金回购部分公司发行的人民币普通股，全部用于员工持股计划或者股权激励，资金总额不低于4 亿元且不超过8 亿元。（2）公司发布2023 年三季报，2023Q1-3 营业收入599.81 亿元，同比增长21.61%；归母净利润67.65 亿元，同比增长105.62%；扣非归母净利润70.29 亿元，同比增长116.83%。其中2023Q3 营业收入191.38 亿元，同比下降8.23%，环比下降6.01%；归母净利润19.51 亿元，同比增长22.87%，环比下降12.54%；扣非归母净利润18.66 亿元，同比增长16.00%，环比下降30.18%；业绩基本符合预期。
　　2023Q3 单瓦盈利略微下降，2023Q4 出货有望提速。2023Q1-3 公司电池组件业务出货量37.63GW（含自用965MW），同比增长38%，其中2023Q3 出货约13.68GW，同比增长17%，环比增长10%，我们测算2023Q3 单瓦利润0.14-0.15 元，环比下降约3 分，略低于预期，主要原因包括①公司海外出货占比降至52%，②TOPCon 产能爬坡中，出货1GW+，③因越南限电部分生产受阻，美国出货700-800MW，影响部分利润。公司后续将采取更积极的签单策略，可加速提量，我们预计2023Q4 出货可达17-22GW，全年出货55-60GW，同比增长45-50%；明年公司整体出货目标为40-50%增长，随TOPCon 产能放量，预计占比达到65%。
　　公司费用率、库存数略有提升。2023Q3 期间费用率为7.86%，同比增长4.20pct，环比增长4.95pct，期末合同负债55.95 亿元，同比下降2.19%，环比增长22.67%。期末存货168.07 亿元，同比增长10.4%，环比增长18.84%，2023Q3 计提3.24 亿资产减值。
　　盈利预测与投资评级：基于产业链价格下行，我们下调2023/24/25 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润86/80/94 亿元（前值100.4/128.6/160.9 亿元），同比增加55%/-7%/18%，基于公司规模位于前列，我们给予公司2024 年15 倍PE，对应目标价36.15 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。
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