台华新材(603055)：扣非利润靓丽超预期 现金流及经营效率改善

　　事件：Q3 业绩表现超预期。公司前三季度实现营业收入35.16 亿元，同比+16.83%；实现归母净利润3.27 亿元，同比+9.99%；扣非后归母净利润2.48 亿元，同比+18.87%。
　　分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入9.7/12.26/13.19 亿元，同比分别+2.67%/+11.16%/+37.26%；实现归母净利润0.74/1.09/1.44 亿元，同比分别-35.1%/-12.85%/+148.63%；扣非后归母净利润0.28/0.94/1.25 亿元，同比分别-68.32%/+15.93%/+230.64%。非经常性损益方面，Q3 非经常性损益8498 万元，其中政府补助1.08 亿元，交易性金融资产损失8617 万元。
　　景气度修复，盈利能力提升显著。23Q1-3 公司毛利率同比-1.36pp 至21.76%；净利率同比-0.57pp 至9.29%；期间费用率同比-1.72pp 至11.81%；其中，销售费用率+0.09pp 至1.08%;管理费用率（含研发费用率5.24%）同比-1.82pp 至9.55%;财务费用率同比+0.01pp 至1.18%。单Q3 来看，公司毛利率同比+2.82pp 至22.76%；净利率同比+4.88pp 至10.9%；期间费用率同比-3.66pp 至10.82%；其中，销售费用率-0.16pp 至1.01%;管理费用率（含研发费用率5.13%）同比-3.07pp 至8.8%;财务费用率同比-0.42pp 至1.01%。Q3 盈利能力提升显著，扣非归母净利润环比Q2+33%，判断主要受益于锦纶6 景气度持续修复及差异化产品销量增长。
　　Q3 现金流改善，经营效率有所提升。公司Q1-3 实现经营现金流3.3 亿元，同比-40.92%；经营现金流/经营活动净收益比值为125.86%；销售现金流/营业收入同比-14.3pp 至69.88%。Q3 单季看，实现经营性现金流2.16 亿元，同比+4.78%，环比+28.9%，经营现金流改善明显。经营效率方面，前三季度公司净营业周期138.6 天，同比下降25.89 天；其中，存货周转天数172.22 天；同比下降6.2 天；应收账款周转天数53.46天；同比下降3.37 天；应付账款周转天数87.08 天；同比上升16.32 天。
　　投资建议：公司为民用锦纶龙头，坚持高端差异化战略，具备产品、产能、一体化布局等优势，受益于原材料国产化、价格下行及市场需求增长，产能有望顺利释放，业绩将放量增长。预计2023-25 年公司归母净利润分别为4.51、7.48、11.77 亿元，未来3 年收入CAGR 为33%，归母净利润CAGR 为62%，对应PE 分别为23、14、9 倍。看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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